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認識債券 RENSHIZHAIQUAN

一、常用名詞解釋

分類篇

記賬式國債

記賬式債券是指沒有實物形態的票券,投資者持有的國債登記於證券賬戶中,投資者僅取得收據或對賬單以證實其所有權的一種國債。在我國,上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶,因此,可以利用證券交易所的系統來發行債券。我國近年來通過滬、深交易所的交易系統發行和交易的記賬式國債就是這方面的實例。如果投資者進行記賬式債券的買賣,就必須在證券交易所設立賬戶。所以,記賬式國債又稱無紙化國債。

憑證式國債

憑證式債券的形式是一種債權人認購債券的收款憑證,而不是債券發行人制定的標準格式的債券。我國近年通過銀行系統發行的憑證式國債,券面上不印制票面金額(而是根據認購者的認購額填寫實際的繳款金額),是一種國家儲蓄債,可記名、掛失,以“憑證式國債收款憑證”記錄債權,不能上市流通,從購買之日起計息。在持有期內,持券人如果遇到特殊情況,需要提取現金,可以到購買網點提前兌取。提前兌取時,除償還本金外,利息按實際持有天數及相應的利率檔次計算,經辦機構按兌付本金的0.2%收取手續費。

無記名式國債

無記名式國債是一種票面上不記載債權人姓名或單位名稱的債券,通常以實物券形式出現,又稱實物券或國庫券。實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券。在標準格式的債券券面上,一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時,債券利率、債券期限等要素也可以通過公告向社會公布,而不再在債券券面上註明。

櫃臺國債

國債櫃臺交易,主要是指櫃臺記帳式國債交易,是指銀行通過營業網點(含電子銀行系統)與投資人進行債券買賣,並辦理相關托管與結算等業務的行為。此業務於2002年6月3日推出。

儲蓄國債

所謂儲蓄國債,是政府面向個人投資者發行、以吸收個人儲蓄資金為目的,滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。

國債回購交易

國債回購交易是指證券買賣雙方在成交同時就約定於未來某一時間以某一價格雙方再進行反向成交的交易,是一種以有價證券為抵押品拆借資金的信用行為。其實質內容是:證券的持有方(融資者、資金需求方)以持有的證券作抵押,獲得一定期限內的資金使用權,期滿後則須歸還借貸的資金,並按約定支付一定的利息;而資金的貸出方(融券方、資金供應方)則暫時放棄相應資金的使用權,從而獲得融資方的證券抵押權,並於回購期滿時歸還對方抵押的證券,收回融出資金並獲得一定利息。

企業債券

企業債券為中華人民共和國國內具有法人資格的企業為籌集生產與建設資金,依照法定程序發行,約定在一定期限內還本付息的債務憑證。在中國,企業債券泛指各種所有制企業發行的債券。在西方國家,由於只有股份公司才能發行企業債券,企業債券即公司債券,它包括的範圍較廣,如可轉換債券和資產支持證券等。

可轉換公司債

可轉換公司債是指發行人依照法定程序發行,在一定期限內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。這種債券享受轉換特權,在轉換前是公司債形式,轉換後相當於增發了股票。可轉換公司債兼有債權和股權的雙重性質。

金融債券

金融債券是指銀行及非銀行金融機構依照法定程序發行並約定在一定期限內還本付息的有價證券。金融機構的資金來源很大部分靠吸收存款,但有時它們為改變資產負債結構或者用於某種特定用途,也有可能發行債券以增加資金來源。

國際債券

國際債券是一種在國際上直接融通資金的金融工具,是一國政府、金融機構、工商企業或國際性組織為籌集中長期資金而在國外金融市場發行的,以外國貨幣為面值幣種的債券。國際債券的發行者與發行地不在同一個國家,因此債券的債務人和債權人也分屬不同的國家。

央行票據

一、央行票據的概念

  

央行票據即中央銀行票據,是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證,其實質是中央銀行債券。之所以叫"中央銀行票據",是為了突出其短期性特點(從已發行的央行票據來看,期限最短的3個月,最長的也只有1年)。但央行票據與金融市場各發債主體發行的債券具有根本的區別:各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段,其目的是為了籌集資金,即增加可用資金;而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具,目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後,其直接結果就是可貸資金量的減少。

  

中央銀行票據在我國並不是一個全新的東西。1993年,人行就發布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實施細則》。當年發行了兩期融資券,總金額200億元。1995年,央行開始試辦債券市場公開市場業務。為彌補手持國債數額過少的不足,央行也曾將融資券作為一種重要的補充性工具。因此,發行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。

  

2002年6月24日,為增加公開市場業務操作工具,擴大銀行間債券市場交易品種,央行將2002年6月25日至9月24日進行的公開市場業務操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據,轉換後的中央銀行票據共19只,總量為1937.5億元。2003年4月22日,中國人民銀行正式通過公開市場操作發行了金額50億元、期限為6個月的中央銀行票據。4月28日,央行發布了今年第六號《公開市場業務公告》,決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作。近期固定於每周二發行中央銀行票據,中央銀行票據開始成為貨幣政策日常操作的一項重要工具。

  

二、央行票據的發行與流通

  

央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統發行,其發行的對象是公開市場業務一級交易商,目前公開市場業務一級交易商有43家,其成員均為商業銀行。央行票據采用價格招標的方式貼現發行,在已發行的34期央行票據中,有19期除競爭性招標外,同時向中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標方式配售。由於央行票據發行不設分銷,其它投資者只能在二級市場投資。

  

今年4月22日以來,央行共發行中央銀行票據34期,發行量達到4450億元,加上未到期的正回購轉換的19期中央銀行票據,央行共發行中央銀行票據53期,累計發行量達到6387.5億元,余額4100億元。隨著大量央行票據和正回購到期,預計央行票據的發行還將升溫。

  

和在銀行間債券市場上發行的其它債券品種一樣,央行票據發行後也可以在銀行間債券市場上市流通,銀行間市場投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據的交易。央行票據的交易方式為現券交易和回購,同時作為人民銀行公開市場業務回購操作工具。央行票據在銀行間債券市場上市流通和作為人民銀行公開市場業務回購操作工具的時間為"T+2",即發行日的第三個工作日。通過配售方式購買央行票據的雙邊報價商必須將央行票據作為雙邊報價券種,在交易時同時連續報出現券買、賣雙邊價格,以提高其流動性。央行票據由於其流動性優勢受到了投資者的普遍歡迎。從二級市場的交易情況來看,在銀行間市場7月份的現券交易中,央行票據成交量達到2260.04億元,占當月現券總成交量的48.38%,接近國債現券交易量的半壁江山。

  

三、央行票據的作用

  

1、豐富公開市場業務操作工具,彌補公開市場操作的現券不足

  

自1998年5月人民銀行恢復公開市場業務操作以來,主要以國債等信用級別高的債券為操作對象,但無論是正回購還是現券買斷,都受到央行實際持券量的影響,使公開市場操作的靈活性受到了較大的限制。央行票據的發行,改變了以往只有債券這一種操作工具的狀況,增加了央行對操作工具的選擇余地。同時,現有國債和金融債期限均以中長期為主,缺少短期品種,央行公開市場以現有品種為操作對象容易對中長期利率產生較大影響,而對短期利率影響有限。引入中央銀行票據後,央行可以利用票據或回購及其組合,進行"余額控制、雙向操作",對中央銀行票據進行滾動操作,增加了公開市場操作的靈活性和針對性,增強了執行貨幣政策的效果。

  

2、為市場提供基準利率

  

國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從我國的情況來看,財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的,短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下,由央行發行票據,在解決公開市場操作工具不足的同時,利用設置票據期限可以完善市場利率結構,形成市場基準利率。

  

3、推動貨幣市場的發展

  

目前,我國貨幣市場的工具很少,由於缺少短期的貨幣市場工具,眾多機構投資者只能去追逐長期債券,帶來債券市場的長期利率風險。央行票據的發行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現狀,為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。

短期融資券

短期融資券是指中華人民共和國境內具有法人資格的非金融企業,依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序,在銀行間債券 市場發行並約定在一定期限內還本付息的有價證券。

在銀行間債券市場引入短期融資券是金融市場改革和發展的重大舉措。短期融資券市場的健康發展有利於改變直接融資與間接融資比例失調的狀況,有利於完善貨幣政策傳導機制,有利於維護金融整體穩定,有利於促進金融市場全面協調可持續發展。

術語篇:

債券面值

債券面值,是指債券發行時所設定的票面金額,它代表著發行人借入並承諾於未來某一特定日期(如債券到期日),償付給債券持有人的金額。

當然,債券面值和投資者購買國債而借給債券發行人的總金額是不同的。實際上,這是投資債券的本金而不是債券面值。

目前,我國發行的債券,一般是每張面額為100元,10 000元的本金就可以買10張債券(這種情況出現只適用於平價發行,溢價發行和折價發行則另作別論。三種發行價格之間的區別將在下一章專門討論)。這裏的"每張面額100元",就可以理解為債券的面值。在進行債券交易時,通過統計某種債券交易的數量,可以清楚地表明債券的交易金額。

在債券的票面價值中,首先要規定票面價值的幣種,即以何種貨幣作為債券價值的計量標準。確定幣種主要考慮債券的發行對象。一般來說,在國內發行的債券通常以本國本位貨幣作為面值的計量單位;在國際金融市場籌資,則通常以債券發行地所在國家或地區的貨幣或以國際上通用的貨幣為計量標準。

此外,確定幣種還應考慮債券發行者本身對幣種的需要。幣種確定後,還要規定債券的票面金額。票面金額的大小不同,可以適應不同的投資對象,同時也會產生不同的發行成本。票面金額定得較小,有利於小額投資者購買,持有者分布面廣,但債券本身的印刷及發行工作量大,費用可能較高;票面金額定得較大,有利於少數大額投資者認購,且印刷費用等也會相應減少,但卻使小額投資者無法參與。因此,債券票面金額的確定,也要根據債券的發行對象、市場資金供給情況及債券發行費用等因素綜合考慮。

凈價交易

凈價交易,是指債券現券買賣時,以不含應計利息的價格報價並成交的交易方式,即債券持有期已計利息不計入報價和成交價格中。在進行債券現券交易清算時,買入方除按凈價計算的成交價款向賣方支付外,還要向賣方支付應計利息,在債券結算交割單中債券交易凈價和應計利息分別列示。目前債券凈價交易采取一步到位的辦法,即交易系統直接實行凈價報價,同時顯示債券成交價格和應計利息額,並以兩項之和為債券買賣價格;結算系統直接實行凈價結算,以債券成交價格與應計利息額之和為債券結算交割價格。凈價=全價-應計利息

全價

目前的銀行間債券市場和交易所債券市場都實行凈價交易。在凈價交易下,現券買賣交易時,以不含應計利息的價格(凈價)報價和成交,而在結算時,再采用全價價格,也就是買方除按凈價支付成交價款外,還要另向賣方支付應計利息,凈價和利息這兩項在交割單中分別列示,以便於國債交易的稅務處理。全價、凈價和應計利息三者關系如下: 全價=凈價+應計利息,亦即:結算價格=成交價格+應計利息

債券期限

債券的期限即在債券發行時就確定的債券還本的年限,債券的發行人到期必須償還本金,債券持有人到期收回本金的權利得到法律的保護。債券按期限的長短可分為長期債券 . 中期債券和短期債券。長期債券期限在 10 年以上,短期債券期限一般在 1 年以內,中期債券的期限則介於二者之間。債券的期限越長,則債券持有者資金周轉越慢,在銀行利率上升時有可能使投資收益受到影響。債券的期限越長,債券的投資風險也越高,因此要求有較高的收益作為補償,而收益率高的債券價格也高。所以,為了獲取與所遭受的風險相對稱的收益,債券的持有人當然對期限長的債券要求較高的收益率,因而長期債券價格一般要高於短期債券的價格。

剩余期限

剩余期限是指債券距離最終還本付息還有多長時間,一般以年為計算單位,其計算公式如下: 剩余期限=(債券最終到期日-交易日)÷365

票面利率

債券的票面利率即債券券面上所載明的利率,在債券到期以前的整個時期都按此利率計算和支付債息。在銀行存款利息率不變的前提下,債券的票面利率越高,則債券持有人所獲得的債息就越多,所以債券價格也就越高。反之,則越低。

應計天數

起息日或上一理論付息日至結算日的實際天數。

應計利息

應計利息是指自上一利息支付日至買賣結算日產生的利息收入,具體而言,零息債券是指發行起息日至交割日所含利息金額;附息債券是指本付息期起息日至交割日所含利息金額;貼現債券沒有票面利率,其應計利息額設為零。應計利息的計算公式如下(以每百元債券所含利息額列示): 應計利息額=票面利率÷365×已計息天數×100

到期收益率(Yield to Maturity)

到期收益率(YTM)是使債券上得到的所有回報的現值與債券當前價格相等的收益率。它反映了投資者如果以既定的價格投資某個債券,那麽按照復利的方式,得到未來各個時期的貨幣收入的收益率是多少。

持有期收益率

持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限裏所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在於將來值的不同。

修正持久期

修正持久期是衡量價格對收益率變化的敏感度的指標。在市場利率水平發生一定幅度波動時,修正持久期越大的債券,價格波動越大(按百分比計)。

凸性

是對債券價格利率敏感性的二階估計,是對債券久期利率敏感性的測量。在價格-收益率出現大幅度變動時,它們的波動幅度呈非線性關系。由持久期作出的預測將有所偏離。凸性就是對這個偏離的修正。無論收益率是上升還是下降,凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期相同,凸性越大越好。

二、債券的含義及特征

債券有四個方面的含義:

發行人是借入資金的經濟主體; 投資者是出借資金的經濟主體; 發行人需要在一定時期還本付息; 反映了發行者和投資者之間的債權債務關系,而且是這一關系的法律憑證。

債券具有以下幾個基本性質:

債券屬於有價證券

一方面,債券反映和代表一定的價值。債券本身有一定的面值,通常它是債券投資者投入資金的量化表現。同時,持有債券可按期取得利息,利息也是債券投資者收益的價值表現。另一方面,債券與其代表的權利聯系在一起,擁有債券也就擁有了債券所代表的權利,轉讓債券也就將債券代表的權利一並轉移。

債券是一種虛擬資本債券

盡管債券有面值,代表了一定的財產價值,但它也只是一種虛擬資本,而非真實資本。因為債券的本質是證明債權債務關系的證書,在債權債務關系建立時所投入的資金已被債務人占用,因此,債券是實際運用的真實資本的證書。債券的流動並不意味著它所代表的實際資本也同樣流動,且債券是獨立於實際資本之外的。

債券是債權的表現

債券代表債券投資者的權利,這種權利不是直接支配財產,也不以資產所有權表現,而是一種債權。擁有債券的人是債權人,債權人不同於財產所有人。以公司為例,在某種意義上,財產所有人可以視作公司的內部構成分子,而債權人是與公司相對立的。債權人除了按期取得本息外,對債務人不能做其他任何幹預。

三、債券與其他投資方式的聯系與區別

隨著經濟的發展,人們投資的渠道越來越多。在眾多的投資方式中,到底選擇哪一種最為有利?要正確進行決策,就必須像進入商場購物一樣,"貨比三家",對各種投資方人追根究底,了解熟悉。如今,儲蓄、債券和股票已成"三足鼎立"之勢,無論在投資參與人數和投資規模上都有較大的差別。下面我們對這三種投資方式進行一番比較,使大家對它們之間的聯系和區別有一個初步了解,同時也進一步加深對債券的認識。

債券和股票的區別

股票是股份公司發給投資者作為投資入股的所有權憑證,購買股票者就成為公司股東,股東憑此取得相應的權益,並承擔公司相應的責任與風險。由此可看出,債券與股票同為有價證券,是一種虛擬資本,是經濟運行中實際運用的真實資本的證書,都起到募集社會資金,將閑散資金轉化為生產和建設資金的作用。同時,股票和債券都可以在市場上流通,投資者通過投資股票和債券都可獲得相應的收益。

不過,雖然同為有價證券,債券與股票的區別也是極為明顯的。主要體現在以下方面:

(一)籌資的性質不同

債券的發行主體可以是政府、金融機構或企業(公司);股票發行主體只能是股份有限公司。

債券是一種債權債務關系證書,反映發行者與投資者之間的資金借貸關系,投資者是債權人,發行債券所籌集的資金列入發行者的負債;而股票是一種所有權證書,反映股票持有人與其所投資的企業之間所有權關系,投資者是公司的股東,發行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產)。

由於籌資性質不同,投資者享有的權利不同。債券投資者不能參與發行單位的經營管理活動,只能到期要求發行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權參加股東大會,參與公司的經營管理活動和利潤分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。

(二)存續時限不同

債券作為一種投資是有時間性的,從債券的要素看,它是事先確定期限的有價證券,到一定期限後就要償還。股票是沒有期限的有價證券,企業無需償還,投資者只能轉讓不能退股。企業惟一可能償還股票投資者本金的情況是,如果企業發生破產,並且債務已優先得到償還,根據資產清算的結果投資者可能得到一部分補償。相反的,只要發行股票的公司不破產清算,那麽股票就永遠不會到期償還。

(三)收益來源不同

前面已經講過,債券投資者從發行者手中得到的收益是利息收入,債券利息固定,屬於公司的成本費用支出,計入公司運作中的財務成本。在進行債券買賣時,投資者還可能得到資本收益。對於大多數債券來說,由於在它們發行時就會定下在什麽時間以多高的利率支付利息或者償還本金,所以投資者在買入這些債券的同時,往往就能夠準確地知道,如果自己持有債券到期的話,未來受到現金的時間和數量。相反,賣出這些債券的投資者也會清楚地了解,由於賣出債券而放棄的未來現金收入。由於這一原因,債券投資一直深受固定收入者的喜愛,如領退休金者、公務員等等。

股票投資者作為公司股東,有權參與公司利潤分配,得到股息、紅利,股息和紅利是公司利潤的一部分。在股票市場上買賣股票時,投資者還可能得到資本收益。事實上,股票投資者中很大一部分投資的目的並不是著眼於得到股息和紅利收入,而是為了得到買賣股票的價差收入,即資本收益。

而且,有過投資股票經歷的投資者大都會體會到股票投資的最大特點,就是其價格和股息的不確定性,這也是股票投資的魅力之一。由於股息取決於股份公司的獲利情況,這是投資者所無法控制的。而且就算公司獲得盈利,是否進行分配也需要召開股東大會來決定,未知因素很多,因此股票價格波動比較頻繁。

(四)價值的回歸性(recursive)

債券投資的價值回歸性,是指債券在到期時,其價值往往是相對固定的,不會隨市場的變化而波動。例如,對於貼現債券來說,其到期價值必然等於債券面值;而到期一次還本付息債券的到期價值,必然等於面值加上應收利息。

但是股票的投資價值依賴於市場對相關股份公司前景的預期或判斷,其價格在很大程度上取決公司的成長性,而不是其股息分配情況。我們經常可以看到,一個股息支付情況較好的公司,其市盈率也較低。而且從理論上講,一只股票的價格可以是0到正無窮大之間的任意值。

股票投資的價格計算基於市盈率和該支股票的每股收益,而債券投資的價格計算則是基於該支債券的未來各期現金流以及相對應的貼現率。

※例:兩種投資方式的比較

Peter把自己的閑余資金分別投資在股票和債券兩個市場,某一個星期一,他發現他持有的一只股票價格上漲到了16元,原因是該股票發行公司的年報顯示其每股收益達到了1.00元,Peter根據市場的平均20倍市盈率,判斷該股票的價值應該在20元左右,因此選擇了繼續買進。

當天,一只剩余期限還有5年的固定利率債券的價格漲到了106元,Peter按照固定利率債券到期收益率的計算公式發現這只債券的到期收益率只有2.700%。Peter覺得已經漲到頂了,因此選擇了賣出所持有的這支債券。

我們可以看到,股票和債券由於其本質上的區別,其投資策略決定是完全不同的兩個過程。

(五)風險性不同

無論是債券還是股票,都有一系列的風險控制措施,如發行時都要符合規定的條件,都要經過嚴格的審批,證券上市後要定期並及時發布有關公司經營和其他方面重大情況的信息,接受投資者監督。但是債券和股票作為兩種不同性質的有價證券,其投資風險差別是很明顯的。且不說國債和投資風險相當低的金融債券,即使是公司(企業)債券,其投資風險也要比股票投資風險小得多。主要原因有兩個:

1. 債券投資資金作為公司的債務,其本金和利息收入有保障。

企業必須按照規定的條件和期限還本付息。債券利息作為企業的成本,其償付在股票的股息、紅利之前;利息數額事先已經確定,企業無權擅自變更。一般情況下,債券的還本付息不受企業經營狀況和盈利數額的影響,即使企業發生破產清算的情況,債務的清償也先於股票。

股票投資者作為公司股東,其股息和紅利屬於公司的利潤。因此,股息與紅利的多少事先無法確定,其數額不僅直接取決於公司經營狀況和盈利情況,而且還取決於公司的分配政策。如果企業清算,股票持有人只有待債券持有人及其他債權人的債務充分清償後,才能就剩余資產進行分配,很難得到全部補償。

2. 債券和股票在二級市場上的價格同樣會受各種因素的影響,但二者波動的程度不同。

一般來說,債券由於其償還期限固定,最終收益固定,因此其市場價格也相對穩定。二級市場上債券價格的最低點和最高點始終不會遠離其發行價和兌付價這個區間,價格每天上下波動的範圍也比較小,大都不會超過五元。正因為如此,債券“炒作”的周期要比股票長,“炒作”的風險也要比股票小得多。

股票價格的波動比債券要劇烈得多,其價格對各種“消息”極度敏感。不僅公司的經營狀況直接引起股價的波動,而且宏觀經濟形勢、市場供求狀況、國際國內形勢的變化,甚至一些空穴來風的“小道消息”也能引發股市的大起大落,因此股票市場價格漲落頻繁,變動幅度大。這種特點對投機者有極大的吸引力,投機的加劇又使股市波動加劇。因此,股票炒作的風險極大,股市也成為“冒險家的樂園”。

聯系股票投資的風險性,我們來談談股票投資的收益。高風險應當是與高收益聯系在一起的,因此從理論上說,投資股票的收益也應當比投資債券收益高。但這是從市場預期收益率來說的,對於每個投資者則不盡然,特別是在我國股市尚不成熟的情況下。

債券投資與儲蓄的比較

(一)債券與儲蓄的相似之處

1. 債券與儲蓄都體現一種債權債務關系。

儲蓄是居民將貨幣的使用權暫時讓渡給銀行或其他金融機構的信用行為,資金的讓渡者是債權人,而銀行或其他金融機構是債務人。債券投資則是投資者將資金的使用權暫時讓渡給債券發行人的信用行為,債券發行人即債務人是政府、金融機構或企業。

2. 到期後都要歸還本金。

債券和儲蓄存款(活期存款除外)都有規定的期限,到期後歸還本金。

3. 都能夠獲得預期利息收益。

債券和儲蓄存款都可事先確定適用利率或計算方法,到期後取得規定的利息收入。

(二)債券投資與儲蓄存款的區別

1. 安全性不同。

債券投資的債務人是政府、金融機構和企業,而儲蓄存款債務人是銀行和其他金融機構。債務人的不同使二者安全性存在差異。從整體上看,儲蓄存款安全性高於債券。

我國銀行信用程度很高,有國家和中國人民銀行嚴格的監管及自身的風險防範預警機制,銀行倒閉的風險極小,所以,銀行存款是安全、可靠的一種資金增值方式(當然,對於一些機構的違規高息攬存的安全性應另當別論)。

債券的安全性與其發行主體有密切關系。一般來說,政府債券因為其發行人是政府,以財政作擔保,所以其安全性最高。金融債券的發行基礎是銀行信用,其安全性與儲蓄存款基本相同。而企業債券發行者為各類企業,數量眾多而不同企業的資金實力、經營狀況不同,其安全性相對較差,投資者要承擔因企業虧損、破產而不能及時或按規定條件還本付息的風險。當然,企業債券的風險得到了嚴格的控制。我國對企業債券的發行有相應的規章制度、限制措施,一般是規模較大和資信級別較高的公司或企業,經過有關部門審查批準後才準予發行。例如,我國發行的電力、鐵路、石化等企業債券,風險是相當小的,其利率也相對較高。盡管如此,投資者購買債券時,樹立風險意識是非常重要的。

2. 期限不同。

儲蓄存款的期限通常較短,定期存款期限最長為8年,而債券雖也有1年內的短期債券但多數期限較長,有的達幾十年。我國近年來債券發行比較頻繁,品種多樣,長、中、短期相結合,適應了投資者不同期限的投資需要。

3. 流動性不同。

前面已經講過,流動性即投資工具在短期內不受損失地變為現金的能力。活期存款流動性非常強,隨時可以到銀行轉化為現金;但定期存款則缺乏流動性,儲戶若急需現金將未到期的定期存款提前支取時,不管需要多少,全部存款只能一次性支取,並按照活期存款利率計息。存款越多,期限越長,利息的損失越大。債券具有較強的流動性。債券投資者若急需現金,可以根據需要的多少將手中持有的債券在市場上進行轉讓,轉讓價格為市場價格,債券按規定利率和已持有期限應計而尚未支取的利息收入已包含在市場價格之中。當然,債券的流動性依賴於一個比較完善、成熟和發達的債券市場,也與債券本身的質量相關。一般來說,國債具有非常強的流動性,金融債券和上市公司債券流動性也較強。

4. 收益性不同。

儲蓄存款的收益是利息收入。我國目前的利率是由中央銀行統一規定的,期限越長,利率越高。存款時每筆存款的利率即已確定,因此可以精確地確定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率調整,除活期存款外,不會發生改變。

債券投資收益的構成相對復雜一些。前面已經論及,債券投資收益最基本的部分是利息收入,但買賣債券時由於價格的變化還可能得到資本收益。若考慮復利,則分期支付利息的附息債券投資收益還應計入利息的再投資收入。

債券的實際利率一般高於同期限的定期存款利率。這裏存在兩方面的原因:一是債券融資和銀行存款在資金循環中的位置不同。債券融資是資金的最終使用者向最初的資金供應者融資,中間不要經過任何環節,節省了融資成本;而銀行存款屬於間接融資,資金存入銀行以後,必須由銀行發放貸款,資金才能到達最終使用者手中,所以資金最初供應者與最終使用者之間存在銀行這一中間環節。

債券融資的情況下,資金最終使用產生的利潤由使用者和資金提供者兩家分割;而間接融資的情況下,資金最終使用產生的利潤由資金使用者、銀行和資金最初提供者三家分割,銀行的存貸款利差一般為3%~4%。上述原因使債券的實際利率高於同期限的存款利率成為可能。另一方面,從市場配置資源的一般要求來說,投資的風險越大,要求的報酬率越高。企業債券的投資風險高於銀行存款,因此其投資報酬率即利率也要高於銀行存款。

債券與日常資金借貸的聯系和區別

這一問題我們只作一個簡單說明。兩者之間的共同點是明顯的,債券和日常資金借貸都是一種債權債務關系。但這種債權債務關系的具體表現並不相同:

1. 債券是一種社會化、公開化的集資手段。

發行債券是將所需籌措的資金總額分成若幹票面等值單位在同一時間、以同一條件,向社會各階層籌措資金,即債券的債務人只有一個,而債權人卻成千上萬。日常資金借貸所體現的債權債務關系卻相對簡單,只是單個債務人與單個債權人或數個債權人之間的關系。

2. 日常資金借貸往往是靠個人或公司信用,難免有借而不還的,但債券發行是嚴格控制的,一般只有信用好的發行人才能發行債券,其償還是有保障的,所以,相對安全性較高。

3. 債券是一種市場化融資工具。

債券具有流通性,即可以公開轉讓或在市場買賣。債券在市場上出售後,債權人也就隨之轉變,借款人只能將債券的持有者看作貸方,並向債券持有者支付利息和本金。

四、債券市場

債券發行市場--一級市場的概述及分類

債券發行一級市場的概述及分類

債券發行市場主要由發行者、認購者和委托承銷機構組成。前面我們已經說過,只要具備發行資格,不管是國家、政府機構和金融機構,還是公司、企業和其他法人,都可以通過發行債券來借錢。認購者就是我們投資的人,主要有社會公眾團體、企事業法人、證券經營機構、非盈利性機構、外國企事業機構和我們的家庭或個人。委托承銷機構就是代發行人辦理債券發行和銷售業務的中介人,主要有投資銀行、證券公司、商業銀行和信托投資公司等等。債券的發行方式有公募發行、私募發行和承購包銷三種。

國債發行按是否有金融中介機構參與出售的標準來看,有直接發行與間接發行之分,其中間接發行又包括代銷、承購包銷、招標發行和拍賣發行四種方式。

直接發行,一般指作為發行體的財政部直接將國債券定向發行給特定的機構投資者,也稱定向私募發行,采取這種推銷方式發行的國債數額一般不太大。而作為國家財政部每次國債發行額較大,如美國每星期僅中長期國債就發行100億美元,我國每次發行的國債至少也達上百億元人民幣,僅靠發行主體直接推銷巨額國債有一定難度,因此使用該種發行方式較為少見。

代銷方式,指由國債發行體委托代銷者代為向社會出售債券,可以充分利用代銷者的網點,但因代銷者只是按預定的發行條件,於約定日期內代為推銷,代銷期終止,若有未銷出余額,全部退給發行主體,代銷者不承擔任何風險與責任,因此,代銷方式也有不如人意的地方:

(1)不能保證按當時的供求情況形成合理的發行條件;

(2)推銷效率難盡人意;

(3)發行期較長,因為有預約推銷期的限制。

所以,代銷發行僅適用於證券市場不發達、金融市場秩序不良、機構投資者缺乏承銷條件和積極性的情況。

承購包銷發行方式,指大宗機構投資者組成承購包銷團,按一定條件向財政部承購包銷國債,並由其負責在市場上轉售,任何未能售出的余額均由承銷者包購。這種發行方式的特征是:(1)承購包銷的初衷是要求承銷者向社會再出售,發行條件的確定,由作為發行體的財政部與承銷團達成協議,一切承購手續完成後,國債方能與投資者見面,因而承銷者是作為發行主體與投資者間的媒介而存在的;(2)承購包銷是用經濟手段發行國債的標誌,並可用招標方式決定發行條件,是國債發行轉向市場化的一種形式。

公開招標發行方式,指作為國債發行體的財政部直接向大宗機構投資者招標,投資者中標認購後,沒有再向社會銷售的義務,因而中標者即為國債認購者,當然中標者也可以按一定價格向社會再行出售。相對承購包銷發行方式,公開招標發行不僅實現了發行者與投資者的直接見面,減少了中間環節,而且使競爭和其他市場機制通過投資者對發行條件的自主選擇投標而得以充分體現,有利於形成公平合理的發行條件,也有利於縮短發行期限,提高市場效率,降低發行體的發行成本,是國債發行方式市場化的進一步加深。

拍賣發行方式,指在拍賣市場上,按照例行的經常性的拍賣方式和程序,由發行主體主持,公開向投資者拍賣國債,完全由市場決定國債發行價格與利率。國債的拍賣發行實際是在公開招標發行基礎上更加市場化的做法,是國債發行市場高度發展的標誌。由於該種發行方式更加科學合理、高效,所以目前西方發達國家的國債發行多采用這種形式。

實際上,不管是什麽方式對投資者來說都不重要,在發行市場上認購國債還是需要繳納手續費。

債券交易市場--二級市場的概述及分類

債券交易二級市場概述及分類

根據市場組織形式,債券流通市場又可進一步分為場內交易市場和場外交易市場。

(一)證券交易所

是專門進行證券買賣的場所,如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內買賣債券所形成的市場,就是場內交易市場,這種市場組織形式是債券流通市場的較為規範的形式,交易所作為債券交易的組織者,本身不參加債券的買賣和價格的決定,只是為債券買賣雙方創造條件,提供服務,並進行監管。場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場。

(二)櫃臺市場

為場外交易市場的主體。許多證券經營機構都設有專門的證券櫃臺,通過櫃臺進行債券買賣。在櫃臺交易市場中,證券經營機構既是交易的組織者,又是交易的參與者,此外,場外交易市場還包括銀行間交易市場,以及一些機構投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前,我國債券流通市場由三部分組成,即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經營機構櫃臺交易市場。