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債券發行人能力指標對比:盈利能力、償債能力、現金流表明國企仍較為安全

2018-11-08 11:43:32 財聯社 

  【財聯社】(記者 李博雅)近期,債券發行人三季報相繼出臺。盈利能力、償債能力、現金流三大指標表明,國企發行人大部分質量較好,民企發行人整體表現偏弱。

  據天風固收統計,三季度民企營業收入、銷售毛利潤的增速均不及國企,而這兩項指標在自2010年三季度至今的八年時間中,除2012年四季度外,民企增速普遍高於同期國企增速,但是民企的增速優勢在三季度被打破。天風證券孫彬彬認為,這反映出供給側改革推動的大宗商品價格整體上升更有利於國企發行人的收入提升。

  利潤率方面,雖然三季度的毛利率情況民企表現較好,民企加權平均銷售毛利率領先於國企,但較二季度領先幅度收窄。同時在營業利潤和凈利潤增速上,民企卻遠低於國企,而從2010年四季度到2017年,民企的利潤增速普遍高於國企。對此,孫彬彬表示背後原因在於民企的期間費用率增幅普遍較高。

  而關於期間費用,光大固收張旭通過進一步分析,認為民企的期間費用控制劣於國企。其中,民企自2016年一季度以來,雖然期間費用率整體呈下降趨勢,但主要是管理費用和財務費用的下滑;國企則主要是銷售費用和管理費用的下滑。

  負債率攀升、債務結構不均衡 民企償債能力有待提升

  張旭認為,民企資產負債率已達到2008年來最高水平,且波動較大,自2016年以來上行趨勢明顯,主要受前期政策寬松下民企大量融資,通過負債的擴張實現營收的同比增長所影響,但此種模式在金融監管趨嚴的背景下無法復制。相比之下,國企資產負債率同比小幅下滑。

  債務結構方面,據天風固收統計,民企剛性債務對應的財務杠桿率高於國企,同時其短期債務債占比也較高,對此,孫彬彬稱或與債券投資者風險偏好下降導致民企發行長債較為困難、銀行貸款通常期限較短等有關。

  反應償債能力的其他指標如民企流動比例、已獲利息倍數等指標的趨勢下降,均反應出民企償債能力惡化。

  目前融資環境整體鎖緊。據天風證券統計,經營性現金流方面,三季度民企較國企表現略高一籌,主要受益於存貨和應收賬款的壓降幅度較大;投資性現金流方面,民企投資凈現金流下降而國企上升,民企主要受盈利能力疲弱影響,而選擇壓減投資;籌資性現金流方面,民企籌資金現金流幅度遠大於國企,同時對自由現金流缺口的覆蓋倍數也遠低於國企,主要原因在於外部融資渠道全面收緊。

(責任編輯:李佳佳 HN153)
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