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地方債加速供給將有助於信貸擴張基建企穩 對穩增長起到推動作用丨債市周報

2018-09-12 19:18:47 和訊名家 
  【研究分析

  基於宏觀經濟基本面數據估計10年期國債的均衡收益率,反映10年期國債的隱含價值水平。

截圖來自:蘿蔔投研
截圖來自:蘿蔔投研

  當前,10年期國債利率對均衡利率的利差為13BP(前值:10BP),處於歷史64%分位數左右的水平,環比小幅上升。就影響近期利率走勢的關鍵因素來看,1)國內通脹(“利空”):8月CPI同比增速繼續走高,達到2.3%,貿易戰和人民幣弱勢背景下的輸入型通脹,疊加豬周期、豬瘟和水災等因素對食品價格的擾動,推升了通脹預期;2)地方債供給(“利空”):下半年地方債密集發行,其背後更為積極的財政政策對中長端利率的下行空間形成制約;3)美聯儲加息臨近(“利空”):8月美聯儲PCE物價指數再次觸及2%通脹目標,9月美聯儲料將采取收緊政策如加息,以抑制美國經濟過熱並溫和提振美元,再次制約中債利率的下行空間;4)經濟數據(“利多”):8月經濟數據未見改善。PMI數據不及預期:“生產熱、需求冷”格局凸顯,需求拖累下的生產端難以維持穩定狀態;貿易順差大幅收縮:進出口增速雙雙回落,內外需均走弱,中國經常賬戶維持在逆差水平,居民消費受損。經濟基本面疲軟對利率下行形成支撐。以上多空因素交織在上期對長端利率表現為利空,10年期國債利率小幅上行,但近期整體走勢符合震蕩預期。短期來看,利率走勢受中美利差和地方債供給的制約難以明顯下行,依然維持利率短期震蕩的判斷。但中長期來看,經濟下行壓力難以消散,或將推動利率再度下行。

  一、海外市場利率水平

  1、長端中美/中德利差

截圖來自:蘿蔔投研
截圖來自:蘿蔔投研

  上期,美國8月經濟數據表現超預期,10年期美債利率繼續上行至2.94%(前值:2.86%),整體維持高位震蕩預期,10年期中債利率同樣小幅上行,中美10年期國債利差縮窄至69BP(前值:72BP)。當前美國經濟總體向好,失業率逐步下滑,消費持續繁榮,通脹率穩步上升,核心PCE今年第三次觸及2%的美聯儲通脹目標,為了抑制美國經濟過熱,美聯儲料將在9月27日的議息會議上再次作出加息決策,美債利率的強勢對中債利率的下行空間形成制約。上期10年期德債利率上行至0.36%(前值:0.35%),中德10年期國債利差小幅回升至327BP(前值:323BP),中德利差處於歷史正常區間。

  2、短端中美利差

截圖來自:蘿蔔投研
截圖來自:蘿蔔投研

  上期,在央行重啟正回購的傳聞下,銀行間和交易所資金利率幾乎全線上行,隔夜同業拆借利率回升至2.63%(前值:2.35%),SHIBOR 3M變動不明顯。以“中國銀行(601988,股吧)間隔夜同業拆借利率-聯邦基金利率”視角的短端中美利差回升至71BP左右(前值:42BP);以“SHIBOR3M-LIBOR3M”視角的短端中美利差還有50-60BP左右的空間。總的來看,長、短期中美利差均處於歷史低位。

  3、美元指數與匯率

截圖來自:蘿蔔投研
截圖來自:蘿蔔投研

  上期,美元指數收至95.406(前值:95.119),雖小幅回升,但依然處於前期震蕩區間;匯率方面,在9月6日,對2000億美元中國商品加征關稅的公眾意見期結束後,截至美國當地時間9月7日0點,美國貿易代表辦公室的官方網站並沒有發出改變加征關稅措施的消息,上期人民幣匯率最終收至6.82(前值:6.82),基本企穩。根據9月7日央行更新的官方儲備資產表顯示,截至8月末,中國外匯儲備結束了此前意外的兩連升走勢,8月的外匯儲備余額為31097.16億美元,較7月的31179.46億美元減少了82.3億美元。總的來看,對於本輪人民幣貶值周期,央行除采用口頭維穩和重啟逆周期因子等手段之外,並沒有動用外儲來保匯率,考慮到資本外流存在一定限制且中國外債的規模並不大,認為資本集中外逃的可能性較低,外儲大概率維持穩定,依然堅持人民幣匯率短期在6.8-7.0之間保持區間震蕩的判斷不變。

  二、國內資金面

  1、公開市場操作

公開市場方面,上期央行等額續作MLF,資金面上期無明顯變動,本周也不存在回籠壓力。從公開市場存量細分數據來看,截止目前,存續的公開市場余額為51180億,存量均為MLF,當前資金加權成本維持在3.26%不變(前值:3.26%)。
地方債加速供給將有助於信貸擴張基建企穩 對穩增長起到推動作用丨債市周報
  公開市場方面,上期央行等額續作MLF,資金面上期無明顯變動,本周也不存在回籠壓力。從公開市場存量細分數據來看,截止目前,存續的公開市場余額為51180億,存量均為MLF,當前資金加權成本維持在3.26%不變(前值:3.26%)。

  2、短期資金面預期

截圖來自:蘿蔔投研
截圖來自:蘿蔔投研

  短期資金面預期方面,上期受央行重啟正回購預期的影響,銀行間利率全線上行,隔夜利率R001大幅上行至2.57%(前值:2.26%),7天利率R007小幅回升至2.67%(前值:2.61%),在經歷近半年短端利率不斷下行的過程後,認為央行調控短端利率的意圖較為明顯。上期R007與R001的利差收窄至10BP(前值:35BP),資金面邊際緊縮,隔夜資金的吸引力大幅下降。

  三、利率品

  1、利率債發行情況統計

  上期利率債(包括地方政府債)一級市場的發行總量為1178.46億(前值:2609.52億),其中,地方債的發行量僅占7%,發行額為76.96億(前值:2509.5億)。考慮到利率債的總到期額為215.78億,上期利率債凈融資962.68億(前值:2289.52億)。近期地方政府新增債券供給提速,且專項債的資金募集完成後將用於基建地產建設活動,一定程度將利空中長端利率債。由於上半年地方債發行緩慢,下半年出現了地方債的集中供給潮:6、7、8月份地方債的發行量分別達到5343、7569、8829億,地方債的加速供給疊加風險權重的下調(銀保監會發文:銀行承銷地方債風險管理參照國債),認為將有助於銀行信貸的加速擴張、信用債流動性的改善以及基建的邊際企穩,對穩增長會起到較強的推動作用。

    本文首發於微信公眾號:蘿蔔投研。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:何一華 HN110)
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