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2年期國債期貨即將開閘 機構摩拳擦掌靜候入場

2018-08-06 06:57:41 第一財經日報 

  黃思瑜 王娟

  2年期國債期貨獲批上市,債券市場將再添一大避險新工具。

  8月3日,證監會新聞發言人常德鵬於例行新聞發布會上表示,證監會已於近日批準中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)開展2年期國債期貨交易,合約正式掛牌交易時間是2018年8月17日。也就是說,醞釀數年的2年期國債期貨將在兩周後開閘,國債期貨將有望形成2年期、5年期、10年期三大合約鼎立之勢。

  對於2年期國債期貨的合約設計,業內人士認為更為優良,在沿襲5年期、10年期國債期貨的設計思路的同時,更註重期貨價格定價的精準性,保證金政策優惠更大,漲停板設計也在滿足風險控制的需求的同時,進一步提升了資金的使用效率。

  在5年期和10年期國債期貨的基礎上,再推2年期國債期貨,進一步對交易品種進行豐富,而新品種上市交易或也將會帶動現有品種的活躍度。多位期貨人士均預計,對於摩拳擦掌的機構而言,將豐富對衝選擇和配置,參與者除了期貨公司、私募,也有望向商業銀行擴展。

  新舊品種合約的同與不同

  此次宣布開展2年期國債期貨交易,距離公開征求意見僅半個月時間。2018年7月18日,中金所就《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細則》、《2年期國債期貨合約》和《中國金融期貨交易所2年期國債期貨合約交易細則》向社會公開征求意見。

  “從合約設計來看,2年期國債期貨基本沿襲了現有5年期、10年期國債期貨的設計思路。同時,在設計上更註重了期貨價格定價的精準性,為曲線定價及策略應用提供便捷。”中信期貨金融期貨研究主管張革分析稱。

  具體來看,2年期國債期貨合約名義標準券的票面利率從原先2%的設計改為3%,和5年、10年國債期貨合約相同;但不一樣的是,2年期國債期貨合約的交割單位為面值200萬元人民幣的國債,5年期和10年期國債期貨合約的交割單位為面值100萬元人民幣的國債。

  張革認為,這樣設計的原因有三,一是借鑒國際經驗,2倍於5年、10年國債期貨面值的設計和美國國債期貨合約一致;二是200萬合約面值能夠讓市場更好地從1年、3年國債擬合出2年國債,從而搭配國債期貨研發各種策略,能夠帶動整個短端利率債的流動性;三是目前我國2年期國債利率為3.12%左右,合約票面利率從2%改至3%,有利於CTD券(最便宜交割債券)可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上,同時,也保證了新發行的2年期國債更容易成為CTD券,進而促使國債期貨的定價能更準確地反映2年期國債的收益率水平。

  可交割國債範圍方面,2年期國債期貨限定發行期限不高於5年,合約到期月份首日剩余期限為1.5~2.25年。而5年期國債期貨的發行期限不高於7年、剩余期限為4~5.25年,10年期國債期貨發行期限不高於10年、剩余期限不低於6.5年。

  “可交割債券範圍設計較窄的目的主要在於,剔除老券對國債期貨定價的幹擾,在擴大可交割券範圍的同時,盡量減少貨幣市場對定價的幹擾,並避免出現2年期國債期貨價格與5年期國債期貨價格過於接近的情況。”張革如是稱。

  此外,2年期國債期貨的保證金比例為0.5%,較之5年期國債期貨的1%與10年期國債期貨的2%更低,漲跌停板幅度設計為上一個交易日結算價的±0.5%,5年期國債期貨和10年期國債期貨的分別為±1.2%、±2%。

  華泰期貨一項目人士認為,保證金比例的下調或是考慮一新品種上市,為提高機構的參與度。“假如2年期國債期貨和產品久期更匹配,保證金還有優惠,機構會考慮增加參與度。”該人士稱。

  而對於漲停板設計,該人士認為,此項為風險控制涉及,降低新品的波動率。“假如2年期的漲停板設置在2%,可能造成可交割債券太少,雖然每手也是1萬,但面額是200萬的,所以相對同樣100萬面值的5年或者10年,杠桿更大。而且期限短,政策影響更明顯。”他補充稱。

  影響幾何

  在5年期和10年期國債期貨的基礎上,2年期國債期貨的推出,將進一步對交易品種進行豐富。在多位業內人士看來,新品種上市交易也將會帶動現有品種的活躍度。

  “2年期國債期貨的加入有助於進一步發揮國債期貨風險管理、價格發現等功能,從而更好地服務於市場和實體經濟。”張革分析稱,一方面,2年期國債期貨的適時推出將給投資者管理短端利率風險方面,特別是對於久期較短的信用債的利率風險管理提供極大的幫助;另一方面,2年期國債期貨推出後,將與現有5年期及10年期國債期貨一起,更及時、更全面地對市場新增信息進行反映,助力債券市場進行更為精準的定價,進而有助於貨幣政策迅速、有效地向下傳導,準確指導市場投資及資源配置行為,利於收益率曲線的進一步完善。

  證監會方面也表示,上市2年期國債期貨,是深化金融改革和促進資本市場健康發展決策部署的一項重要舉措,有利於優化國債期貨期限和產品結構,進一步完善國債收益率曲線,推進深化利率市場化改革;有利於提高國債期貨市場效率和流動性,豐富投資者風險管理手段,促進國債現貨市場發展。

  對於市場實操,上述華泰期貨人士認為,2年期國債期貨推出,更豐富了機構的對衝選擇。“很多私募客戶,持有債的久期大多在2.5以下,因為之前是5年期和10年期國債期貨,所以對衝不能完全匹配。”在他看來,2年期國債期貨上市,銀行設立資管子公司,未來也更能參與期貨對衝。

  一位杭州的資深期貨人士也認為,推出2年期國債期貨對機構配置和對衝更有好處。在他看來,目前國債期貨方面,機構的參與度還不充分,交投不算活躍,如今配齊2年期國債期貨後,應該會聯動5年期和10年期國債的交投,市場變得相對活躍起來。

  “因為機構固定收益部門是按照分析進行短中長期債券進行配置操作,不會只配一種,所以對衝會全品種覆蓋,也可以豐富機構的投資策略。”上述資深期貨人士解釋稱。

  張革也告訴第一財經記者,“需求量整體預計會比較樂觀,也會帶動現有品種的活躍度。”對於投資者結構方面,上述資深期貨人士也認為,下一步應該會加大商業銀行的參與度。但張革認為,“暫時不會有變化”,仍舊主要以券商、私募等機構投資者為主。

  對於新的品種,華泰期貨人士也提示稱,實效如何還要看機構實盤效果,流動性是否充足將在上市後見分曉。

  

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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