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城投債持續活躍 低評級民企信用債“冰封”未解

2018-08-04 14:19:38 中國經營報  李慧敏

  以央行“窗口指導”要求銀行投資AA+以下低評級信用債為發端,此後一周之內,利好債市的政策“組合拳”相繼落地:資管新規過渡期整改要求有所放松,國務院常務會議強調保障融資平臺合理融資需求。

  截至7月末,市場整體成交量明顯上升;信用債收益率中樞大幅下行;城投債活躍狀態已經持續兩周。

  然而,對於央行鼓勵銀行增配的低評級產業債,特別是民企債券,數月以來的“冰封”狀態並未看到真正緩解的趨勢,甚至券商債券銷售人員用“寥寥無幾”來描述冷酷的市場現實。中低評級發債主體與高評級發債主體的再融資情況相比,可謂是“冰火兩重天”。

  《中國經營報(博客,微博)》記者註意到,AAA級別的房地產企業成交有所回升,而且新近在一級市場發債的幾家主體,利率也已到達比較低的區間。專業人士認為,對於房地產的持續遏制,可能會更好地促進行業分化和分層,頭部企業仍有較大受益機會。

  政策“組合拳”密集出臺

  自央行鼓勵銀行配置低評級信用債以來,城投債成交量應聲而漲,兩周之後,這種活躍趨勢絲毫未見減弱。

  Wind數據顯示,城投債成交量迅速攀升,僅7月19日,AA+和AA評級城投債成交明顯改善,AA評級城投債收益率整體有10-30bp下行,當天即成交56筆;7月20日,熱度繼續,成交達87筆。而此前城投債成交持續低迷,最近兩個月日均成交不足2.5筆。

  中金公司固收雙周報顯示,從市場具體成交來看,以AA為代表的低評級成交和上漲主要集中在城投板塊,AA評級城投債收益率兩周整體下行30bp左右。例如剩余2.4年的13清遠債成交在5.52%,在估值兩周下降29bp基礎上,較前一日估值仍低33bp;剩余5.09年的16諸暨城東債成交在6.35%,在估值兩周下降20bp基礎上,較前一日估值仍低19bp;剩余2.69年的16啟經營債01成交在5.6%,在估值兩周下降28bp基礎上,較前一日估值仍低29bp。

  機構人士表示,央行窗口指導之後,市場曾對政策面是“一紙孤文”還是會有“組合拳”持觀望態度。

  然而事實勝於雄辯,隨後一周之內,政策“組合拳”逐一出臺。

  央行發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》、銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》,對資管新規執行細節進行了進一步的說明和規定,放松了銀行理財過渡期監管要求,為信用債市場進一步帶來利好。

  專業人士表示,隨著組合出臺的利好政策,使市場對城投債的流動性壓力預期進一步改善,城投債需求進一步加強。不過,記者註意到了,近期市場監管政策雖然對城投債形成較大利好,城投債收益率整體下行,但是也有所分化。

  Wind數據顯示,城投企業債中高等級收益率下行幅度較大,AA評級中資質相對較好的平臺收益率也有所下行,但資質較差的主體也有收益率上行的案例。7年期AA評級地級市城投債的收益率中樞下行15bp左右,目前在6.6%附近;區縣級城投債下行10bp左右,中樞在7%-7.2%。

  可以預見的是,城投債在市場上的活躍度將進一步延續。

  民企債券成交“寥寥無幾”

  回顧利好政策陸續出臺後的市場表現,機構點評趨於一致:政策效果立竿見影,二級市場近兩周信用債收益率整體下行20-40bp;AA+和AA評級信用債成交活躍度明顯增加:城投債成交改善和收益率下行最為突出,一般產業債成交和上漲則主要集中在資質較好的國企。

  值得註意的是,央行窗口指導被廣泛認為作為提振目標的民企債券,並沒有迎來預想中的成交熱潮,銀行間市場僅成交17筆。7月20日,銀行間成交31筆。此後,“可以用‘寥寥無幾’的狀態來形容。”業內人士稱。

  “從市場具體成交來看,以AA為代表的低評級成交和上漲主要集中在城投板塊。”一家證券公司債券銷售人員表示,一級市場信用債發行高等級化趨勢越來越明顯,中低評級發債主體與高評級發債主體的再融資情況相比,可以說出現了“冰火兩重天”的局面。

  值得註意的是,機構報告中同時指出,央行窗口指導額外給予中期借貸便利(MLF)資金支持信貸投放和信用債投資,此舉更為明確地引導金融機構修正過度降低的風險偏好,改善中低評級企業債券融資過度萎縮困境,然而在此背景下,部分低資質民企仍有逆勢下跌的情況出現。

  Wind數據顯示,AA評級中個體分化仍然較大,在全市場收益率大幅下行的情況下,逆勢下跌的低資質個券大多仍為民企。例如剩余期限1.17年的16九牧01(紡織服裝民營)高估值14bp成交;剩余期限0.98+2年的16老百姓(603883,股吧)(醫藥民營)行權收益率上行52bp成交。

  “在央行窗口指導背景下,很多銀行確實在認購AAA等級的債券,每周也向央行報告已投資債券,或者額度投滿了以後就沒有資金投AA債券了。”一位不願具名的券商固收部人士表示,民營企業仍是機構規避的“雷區”。

  房地產頭部企業成交量回升

  金融界一直以來的一個爭論焦點就在於,只要央行源頭一放松,資金最後一定是流向房地產和平臺公司兩個方向。

  城投債活躍的現實就是佐證之一,此外,近兩周以來,房地產業部分頭部企業的成交量也有回升跡象。

  Wind數據顯示,房地產個券方面,近期成交較多主體有華南城、金街地產、融創中國、萬達地產、重慶龍湖等,收益率均出現下行。連續成交較多的個券包括15萬達02,行權收益率相比近期高點下行18bp左右,目前在6.01%附近。

  “此前很長時間,即便是AAA級的地產企業,也幾乎無人問津。”前述券商銷售人員表示。

  而在近期發行公司債的5只地產債券,包括重慶龍湖、遠洋地產、格力地產(600185,股吧)、金地(集團),發行利率最低的4.7%,最高也僅為5.5%。

  記者註意到,上述5只地產債券的發行人評級均為AAA。那麽,這是否意味著房地產業受益機會更大?

  微信公眾號“寒飛論債”曾經預測,監管政策對中低評級的房地產債利好也會偏大。相比城投債和其他產業債,房地產債是受到“再融資衝擊”最大的產業債,業績相對較好,本輪信用利差反彈調整的幅度也足夠大,部分優質的AA+和AA房地產民企債,可能會受益。

  然而,7月31日召開的中共中央政治局會議卻給上述預期澆了盆冷水。會議提出,要下決心解決好房地產市場問題,堅持因城施策,促進供求平衡,合理引導預期,整治市場秩序,堅決遏制房價上漲,加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。

  以此,業內人士仍保持比較正面的態度。某專業人士表示,對房地產的遏制,實際上會進一步導致市場的分層和分化,最終仍有利於排名處於前部的企業。

  機構分析人士如是表示,監管密集出臺的政策意欲引導“寬貨幣“向“寬信用”過渡的意圖十分明顯,強化了市場對於政策托底的信心,對於修復市場風險偏好,延緩和降低信用風險,抑制信用利差快速擴大的趨勢都很有幫助。在此背景下,市場對中低評級信用債的需求可能將有所恢復,如果暫無新的信用風險事件爆發,信用債流動性還有進一步提升余地,且新發債券規模會有較明顯的增長。

  銀河證券則樂觀認為,債市將迎來以信用債為主的牛市下半場。就具體券種而言,安全性更高、前期信用利差較大的城投債行情或更明顯。

  東方花旗證券數據顯示,7月16-7月20日,信用債發行規模開始回升,有199只新發債,發行規模1886億元,周環比上升12.74%;7月23-7月27日,有219只新發債,發行規模1899億,周環比上升0.65%。截至7月末,2018年累計發行信用債73851億元。

  信用債方面,受到近期多個寬信用政策影響,成交活躍度明顯上升,收益率整體出現較大幅度下行,其中城投債收益率下行更為明顯,產業債結構分化仍然存在。

  公司債方面,過去兩周成交仍然集中在高等級和較為優質的主體。近期成交較多且收益率出現較大幅度下行的主體有大唐集團、國電集團、上港集團(600018,股吧)等。但受負面消息影響的中融新大相關個券仍然處於停牌狀態。

(責任編輯:王曦晨 HF068)
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