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國泰君安固收團隊喊話投資者:抓緊買債,為國分憂

2018-07-12 12:23:27 鳳凰網 
  鳳凰網財經7月12日訊 近期不僅A股市場出現波動,受利空消息影響,匯市、商期等也出現了不同程度的震動,國泰君安固收團隊發文認為,國內股、匯、商品三殺,唯有債市走強、風景獨好,並建議投資者抓緊買債、為國分憂。

  以下為國泰君安固收團隊研報全文:

  近日貿易衝突升級,我們預測,三季度將會繼續降準,資金利率將會維持低位,國開債10Y-1Y期限利差將至少有20-30bp壓縮空間,10Y國開債破4%也只是時間問題。

  貿易衝突升級,股、匯、商品大跌,債市風景獨好。

  在7月6日美國第一輪加征關稅靴子落地後,市場原以為關於貿易戰的不確定性短期消失,可以松口氣,股市、匯率和主權CDS企穩,債市連續3天震蕩調整。

  但情緒僅僅緩和幾天,美國時間7月10日,美國貿易代表辦公室發布聲明,公布了一份針對中國6031種、近2000億美元商品加增10%的關稅計劃,涵蓋了絕大部分出口商品種類。

  這一計劃將在8月20日-23日舉行聽證會,並在8月30日公眾咨詢結束後生效。受此消息衝擊,全球避險情緒再度升溫,日韓股市雙雙低開,美股期指集體下挫,國內再現股、匯、商品三殺,唯有債市走強、風景獨好。

  貿易戰仍對市場走勢產生深遠影響。

  第二輪關稅加征一旦付諸實施,對經濟影響遠遠大於前一輪。甚至美國可能會進一步限制對華科技產品出口和中國對美科技投資,將對中國經濟產生更大打擊。

  18年前6個月,我國對美出口增速已經較上年同期大幅下降12.5個百分點至5.8%,4-5月單月出口增速也從17年18%以上降至1-2%之間。

  一旦貿易戰向更壞情形發展,對出口、GDP、企業利潤衝擊將愈發明顯,經常賬戶和匯率面臨進一步惡化。

  市場投資者對貿易戰的認識一再產生誤判,尤其是貿易戰中的意識形態問題短期更是難以解決,風險資產恐怕仍未跌到位,而債券作為避險資產價值凸顯。

  國內總需求管理面臨兩難,建議投資者抓緊買債、為國分憂。

  一旦貿易戰升級,疊加總需求周期回落,經濟下行風險加劇。如果信貸政策全面轉向寬松,則房地產和地方控杠桿調控前功盡棄;如果信貸和財政政策定向放水,支持國企央企和地方基建,則民企仍面臨被擠出和融資難困境。

  但無論當前的信用緊縮、財政緊縮、杠桿緊縮環境是否會發生逆轉,銀行間流動性維持寬松仍是大概率事件,利率債和高等級債仍是最確定性的機會,剩下的只是節奏和幅度的問題,投資者應該抓緊買債上車,為國分憂。

  如果資金利率持續維持低位,收益率還有多少下行空間?

  隨著上半年央行3次降準,收益率下行的想象空間已沒有年初和4月中旬時那麽大,但機會仍然確定,只要趨勢持續,那就要對行情有一定的想象力。

  我們嘗試從短端、中端至長端,從資金、同存到債券,分層次考察各類型利差還有多少下行空間。

  1)短端資金利率回落後,市場對流動性的遠期預期也大幅轉寬,並隱含再度降準預期。6月末降準後,銀行間質押式回購隔夜利率降至2.3%左右,R007降至2.7%左右,較4-5月均值大幅回落50-60bp。

  同時,市場對遠期資金預期也大幅轉寬,甚至隱含了再度降準預期。以IRS FR007 1Y為代表的遠期資金利率在6月上旬以前,持續高於當前FR007資金利率,利差在40-60bp左右,這意味著雖然當時市場資金寬松,但投資者對於未來流動性仍謹慎,認為資金利率會上行,遠期定價相對更高。

  而6月末降準後,IRS利率出現快速大幅回落,重回2017年1月以前水平,甚至IRS-FR007利差出現倒掛,意味著市場認為未來資金面將持續甚至進一步寬松,隱含了一定的再度降準預期。

2)銀行負債成本下移,代表銀行中期資金成本的Shibor 3M和NCD 6M發行利率大幅回落。事實上,對債券曲線影響最大的是Shibor 3M和NCD 6M中期資金利率,17年熊市時這一利率持續在4.5%以上,抑制長端利率下行空間。

  2)銀行負債成本下移,代表銀行中期資金成本的Shibor 3M和NCD 6M發行利率大幅回落。事實上,對債券曲線影響最大的是Shibor 3M和NCD 6M中期資金利率,17年熊市時這一利率持續在4.5%以上,抑制長端利率下行空間。

  但6月中下旬以來,這一利率迅速下行,Shibor 3M重回3.5%左右,NCD 6M發行利率重回4%附近,基本回到2017年初水平,將打開銀行負債和收益率曲線整體下行空間。

國泰君安固收團隊喊話投資者:抓緊買債,為國分憂

  3)從套息利差看,現券與資金利率的carry利差仍有較大壓縮空間:

  5Y國開債-IRS FR007 1Y利差仍處於120bp左右相對高位,而在2017年3季度之前,這一息差維持在40-80bp左右區間,在16年3季度債券牛市中甚至低於40bp,相比於資金利率和資金遠期利率的快速下行,現券利率回落速度仍相對滯後,未來仍有30bp以上壓縮空間,5Y國開率先破4%指日可待,甚至有望重回3.8%左右。

信用債套息收益則更高。中債中短期票據AA+,3Y-IRSFR007 1Y當前利差仍接近190bp,僅較歷史峰值下降20bp左右,而在2017年下半年,這一套息利差僅在120-150bp區間,而在2017年5月以前,這一套息利差更低至90-120bp左右,顯示出當前信用債套息價值凸顯,尤其對於可質押信用債,加杠桿和套息價值更為突出,如果資金維持寬松格局,這一利差將有較大下行空間(50bp以上)。

  信用債套息收益則更高。中債中短期票據AA+,3Y-IRSFR007 1Y當前利差仍接近190bp,僅較歷史峰值下降20bp左右,而在2017年下半年,這一套息利差僅在120-150bp區間,而在2017年5月以前,這一套息利差更低至90-120bp左右,顯示出當前信用債套息價值凸顯,尤其對於可質押信用債,加杠桿和套息價值更為突出,如果資金維持寬松格局,這一利差將有較大下行空間(50bp以上)。
4)從期限溢價看,國開債5Y、10Y期限利差仍有壓縮空間。當前5Y-1Y國債和國開債期限利差分別為27bp和68bp,國開債5Y-1Y期限溢價仍處於近2年高點,而國債5Y-1Y期限利差在歷史中位數左右,這與當前經濟和貨幣政策處於下行和寬松周期相背離,意味著期限溢價相對偏高。

  4)從期限溢價看,國開債5Y、10Y期限利差仍有壓縮空間。當前5Y-1Y國債和國開債期限利差分別為27bp和68bp,國開債5Y-1Y期限溢價仍處於近2年高點,而國債5Y-1Y期限利差在歷史中位數左右,這與當前經濟和貨幣政策處於下行和寬松周期相背離,意味著期限溢價相對偏高。

  我們預計,國開債5Y-1Y有25bp以上壓縮空間,將重回40bp歷史中位數以下;甚至如果下半年經濟下行壓力進一步加大,期限利差將進一步縮窄至40bp以下。

同樣的,國開債10Y-1Y期限利差也位於80bp左右的近2年高點,國開和國債期限利差的走擴與近期經濟下行風險加劇、工業和周期品價格下跌趨勢背離,意味著期限利差定價偏高,仍有較大修復壓縮空間。

  同樣的,國開債10Y-1Y期限利差也位於80bp左右的近2年高點,國開和國債期限利差的走擴與近期經濟下行風險加劇、工業和周期品價格下跌趨勢背離,意味著期限利差定價偏高,仍有較大修復壓縮空間。

  我們預測,國開債10Y-1Y期限利差將至少有20-30bp壓縮空間,如果短端利率持續低位平穩,期限利差逐步收斂壓縮,10Y國開債破4%也只是時間問題。

國泰君安固收團隊喊話投資者:抓緊買債,為國分憂

  我們的心願是…消滅貧困,世界和平…

  國泰君安證券研究所固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛 pictureIds
(責任編輯:婁在霞 HN151)
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