想了解更多關於《 》的報道,那就掃碼下載和訊財經APP閱讀吧。
放棄閱讀
註冊

火鍋料行業龍頭,可積極參與配置——安井轉債申購價值分析20180711

2018-07-11 21:18:36 和訊名家 
  安井轉債申購價值分析: 搶權需謹慎,打新可積極參與

  發行規模5.0億,規模較小,優先配售配售代碼為“753345”,網上申購的時間為7月12日,申購代碼為“754345”。保薦機構最大包銷金額為1.5億元。

  發行期限為6年,主體評級和債項評級均為AA-,純債價值大概在74.2元左右,在目前存量轉債中處於低位,債底支撐較弱。

  初始轉股價為35.46元/股,如果按7月11日37.39元/股的收盤價來算,對應的初始轉股價值為105.4元,稀釋率在6.5%左右。

  轉股價下修條件為15/30、90%,贖回條件為15/30、130%,回售條件為30/30、70%,下修條款相對較松。

  公司主要從事火鍋料制品和速凍面米制品等速凍食品的研發、生產和銷售。18Q1營收和凈利潤分別為9.56億和0.54億,同比增長18.9%和20.5%,毛利率穩定在27%左右。公司未來的看點主要在於:

  (1)行業集中度提升背景下,公司市占率有望進一步提升。過去幾年國內速凍食品行業經歷了快速發展,但目前人均消費量與發達國家差距仍較大,未來仍有很大的空間,而隨著行業不斷規範,食品安全標準提高,行業集中度不斷提升,公司作為火鍋料制品龍頭,市占率高與後幾家公司,受益消費升級背景下大眾消費品牌化的趨勢,公司市場份額有望進一步提升。

  (2)“銷地產”模式布局產能,產能將逐步釋放。過去幾年公司產能一直不足,旺季會面臨較為嚴重的缺貨,公司通過“銷地產”的模式布局產能,上市之後產能進入加速期,18、19年多地地產能將逐步釋放,產能瓶頸將一定程度緩解,本次可轉債募集資金就是用於年產15萬噸速凍食品生產線建設項目。

  (3)產品豐富,渠道銷售能力突出。公司產品豐富,已超300余種,新品研發趨向中高端,公司銷售渠道堅持以經銷為主,商超為輔的策略,17年占比分為85%和13%,公司渠道控制能力突出,對經銷商的整合和把控能力較強,能很好維系經銷商盈利及運營能力。

  (4)小龍蝦業務值得期待。17 年公司試水小龍蝦業務,18 年年初公司通過參股新宏業水產19%股權布局小龍蝦產能,後者具有年產3萬噸調味小龍蝦的產能,借此公司打通了小龍蝦產業鏈的上下遊,未來公司依靠強大的渠道優勢+上下遊產業鏈協同優勢,小龍蝦業務有望逐步放量,值得期待。

  綜上,公司是火鍋料制品行業龍頭,產品豐富,渠道銷售能力突出,在行業集中提升的背景下,公司通過“銷地產”模式布局的產能將逐步釋放,市場占有率有望進一步提升,未來業績有望保持穩定增長,同時公司拓展小龍蝦業務,值得期待。

  從二級市場表現看:公司作為消費中的食品行業,今年股價持續上漲,即使5月下旬以來市場大跌,疊加股東不斷減持的壓力,股價也只是小幅回落,近期則再次回升接近前高。目前公司總市值80.8億,流通市值45.9億,短期沒有解禁壓力,目前公司估值PE(TTM)約38倍,估值已不便宜,股東減持尚未結束,公司股價處於高位,需要警惕補跌的風險。

  對於轉債,公司是第二個食品轉債,此前的千禾轉債同樣規模小、評級低,但由於轉債上市前,正股價格大幅下跌,導致轉債破發,溢價率較高,再可比的是天馬轉債,轉股價值相近時,溢價率在2%左右,若給予安井轉債上市3%-7%的溢價率,當前價格對應的轉債上市價格在109元-113元之間,中樞在111元。但在轉債正式上市前,股價的波動將影響最終的上市價格,尤其目前公司股價處於高位,不過只要不是大幅下跌,轉債破發概率不大。因此,對於搶權配售需保持謹慎,打新可積極參與。

  風險提示:轉債上市前,正股價格大幅下跌

  一、安井轉債申購價值分析: 搶權需謹慎,打新可積極參與

  周一晚間,安井食品公布了可轉債發行公告,具體來看:

  1、發行安排及方式:優先配售和網上發行,申購日T日為7月12日(本周四)

  本次發行的規模為5.0億,規模較小,發行方式采用原股東優先配售,配售後的余額采用通過上交所交易系統網上發行的方式進行,優先配售股權登記日為7月11日(本周三),配售代碼為“753345”,網上向社會公眾投資者發售的申購數量下限為 10 張(1000 元),上限為 1萬張(100 萬元),網上申購的時間為7月12日(本周四),申購代碼為“754345”。保薦機構(主承銷商)包銷比例不超過本次可轉債發行總額的30%,即最大包銷金額為1.5億元。

2、基本信息及條款分析:規模較小,評級低,下修相對較松
2、基本信息及條款分析:規模較小,評級低,下修相對較松

  本次發行的轉債期限為6年,票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期按面值的108%(含最後一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。鵬元資信評級給予的主體評級和債項評級均為AA-,在存量轉債中評級較低。如果按照同期限,同等級的企業債來計算,純債價值大概在74.2元左右,在目前存量轉債中處於低位,債底支撐較弱。

  初始轉股價為35.46元/股,如果按7月11日37.39元/股的收盤價來算,對應的初始轉股價值為105.4元,在存量中處於偏上水平。目前安井食品的總股本為2.16億,如果按照初始轉股價全部轉股,則對總股本的稀釋率在6.5%左右。

  轉股價下修條件為15/30、90%,贖回條件為15/30、130%,回售條件為30/30、70%,下修條款相對較松。

3、上市定價分析:預計上市價格區間在109元-113元
火鍋料行業龍頭,可積極參與配置——安井轉債申購價值分析20180711
3、上市定價分析:預計上市價格區間在109元-113元

  公司主要從事火鍋料制品和速凍面米制品等速凍食品的研發、生產和銷售,是行業內產品線較為豐富的企業之一。18Q1營收和凈利潤分別為9.56億和0.54億,同比增長18.9%和20.5%,業績保持較快增長,毛利率穩定在27%左右。公司未來的看點主要在於:

  (1)行業集中度提升背景下,公司市占率有望進一步提升。過去幾年國內速凍食品行業經歷了快速發展,但目前人均消費量與發達國家差距仍較大,未來仍有很大的空間,而隨著行業不斷規範,食品安全標準提高,行業集中度不斷提升,公司作為火鍋料制品龍頭,市占率高與後幾家公司,受益消費升級背景下大眾消費品牌化的趨勢,公司市場份額有望進一步提升。

  (2)“銷地產”模式布局產能,產能將逐步釋放。過去幾年公司產能一直不足,旺季會面臨較為嚴重的缺貨,公司通過“銷地產”的模式布局產能,上市之後產能進入加速期,18、19年泰州、遼寧、廈門等地產能將逐步釋放,產能瓶頸將一定程度緩解,本次可轉債募集資金就是用於年產15萬噸速凍食品生產線建設項目。

  (3)產品豐富,渠道銷售能力突出。公司產品豐富,已超300余種,新品研發趨向中高端,公司銷售渠道堅持以經銷為主,商超為輔的策略,17年占比分為85%和13%,公司渠道控制能力突出,對經銷商的整合和把控能力較強,能很好維系經銷商盈利及運營能力。

  (4)小龍蝦業務值得期待。17 年公司試水小龍蝦業務,18 年年初公司通過參股新宏業水產19%股權布局小龍蝦產能,後者具有年產3萬噸調味小龍蝦的產能,借此公司打通了小龍蝦產業鏈的上下遊,未來公司依靠強大的渠道優勢+上下遊產業鏈協同優勢,小龍蝦業務有望逐步放量,值得期待。

  綜上,公司是火鍋料制品行業龍頭,產品豐富,渠道銷售能力突出,在行業集中提升的背景下,公司通過“銷地產”模式布局的產能將逐步釋放,市場占有率有望進一步提升,未來業績有望保持穩定增長,同時公司拓展小龍蝦業務,值得期待。

  從二級市場表現看:公司作為消費中的食品行業,今年股價持續上漲,即使5月下旬以來市場大跌,疊加股東不斷減持的壓力,股價也只是小幅回落,近期則再次回升接近前高。目前公司總市值80.8億,流通市值45.9億,短期沒有解禁壓力,公司估值PE(TTM)約38倍,估值已不便宜,股東減持尚未結束,公司股價處於高位,需要警惕補跌的風險。

  對於轉債,千禾轉債同樣為食品行業,規模小、評級低,但由於轉債上市前,正股價格大幅下跌,導致轉債破發,溢價率較高,再就是天馬轉債,轉股價值相近時,溢價率在2%左右,若給予安井轉債上市3%-7%的溢價率,當前價格對應的轉債上市價格在109元-113元之間,中樞在111元。但在轉債正式上市前,股價的波動將影響最終的上市價格,尤其目前公司股價處於高位,不過只要不是大幅下跌,轉債破發概率不大。因此,對於搶權配售需保持謹慎,打新可積極參與。

二、正股基本面分析:火鍋料制品行業龍頭,小龍蝦業務值得期待
二、正股基本面分析:火鍋料制品行業龍頭,小龍蝦業務值得期待

  公司主要從事火鍋料制品(以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主)和速凍面米制品等速凍食品的研發、生產和銷售,經過多年發展,公司已形成了以華東地區為中心,並以此輻射全國的營銷網絡,並逐步成長為國內較具影響力和知名度的速凍食品生產企業之一。

  速凍食品行業空間大,火鍋料制品行業集中度將不斷提升。我國速凍食品行業起步晚,過去十年進入快速發展期,06至12年,年均復合增長率達到25.15%,14年行業銷售收入達到715億,近幾年增速稍有放緩,但目前國內速凍食品人均消費量僅9千克,與發達國家差距仍較大。火鍋料行業與速凍米制品行業發展程度不同,競爭格局也存在差異,其中火鍋料行業市場較為分散,但隨著行業不斷規範,食品安全標準提高,及行業龍頭企業積極的品牌推廣,市場份額將呈現逐步集中的趨勢,而速凍面米制品行業發展較為成熟,行業競爭格局清晰、行業集中度較高。

公司確立並執行“火鍋料制品為主、面米制品為輔”的產品策略,產品豐富。17年火鍋料制品營收為25.5億,占比達到73.2%,其中速凍魚糜制品和肉制品占比分別為37.1%和28.4%,營收明顯高於海欣、惠發等火鍋料制品公司,龍頭優勢明顯,公司市占率約為10%;面米制品營收9.3億,占比在26.6%,要低於三全,毛利率也略低。目前公司產品超過300余種,同時加大新品的研發和推廣,其中發面類新品研發專註於餐飲點心產品,火鍋料新品研發深入中高端家用火鍋料產品。
公司確立並執行“火鍋料制品為主、面米制品為輔”的產品策略,產品豐富。17年火鍋料制品營收為25.5億,占比達到73.2%,其中速凍魚糜制品和肉制品占比分別為37.1%和28.4%,營收明顯高於海欣、惠發等火鍋料制品公司,龍頭優勢明顯,公司市占率約為10%;面米制品營收9.3億,占比在26.6%,要低於三全,毛利率也略低。目前公司產品超過300余種,同時加大新品的研發和推廣,其中發面類新品研發專註於餐飲點心產品,火鍋料新品研發深入中高端家用火鍋料產品。
火鍋料行業龍頭,可積極參與配置——安井轉債申購價值分析20180711
  “銷地產”模式布局產能,產能將逐步釋放。過去幾年,由於市場需求旺盛,公司產能嚴重不足,15-17年產能利用率分別為106.32%、107.17%及 107.30%,基本處於滿負荷生產狀態。隨著17年2月公司上市,開始加速布局產能。由於速凍食品行業經營受銷售渠道及物流的影響較大,為降低運輸成本及過程損耗,需要建立並完善速凍食品生產、儲存、運輸、銷售和消費的完整冷鏈。公司通過“銷地產”模式布局產能,即在全國主要銷售重要區域就地設廠並逐步擴大銷售半徑,18、19年公司多個地區的產能將逐步釋放,產能瓶頸將一定程度緩解。

  公司渠道營銷能力突出。公司一直註重營銷渠道的建設,營銷網絡涉及經銷商及大型商超近600多個,包括沃爾瑪、永輝、大潤發等著名連鎖超市,以及呷哺呷哺海底撈等特通餐飲客戶,進而形成輻射全國的營銷網絡,目前公司產品主要銷售在華東地區,營收占比達到56%,未來會加大其他地區的推廣。

  渠道方面,公司堅持以經銷為主,商超為輔的策略,針對經銷商銷售模式公司建立了完整的終端銷售質量管理體系,對經銷商的整合和把控能力較強,不過經銷模式的毛利率要低於商超模式;營銷推廣上,公司在非品牌強勢區域以“賣場內外+菜場內外”為廣告發布地點來進行品牌宣傳,並整合全部資源聚焦單品。

  小龍蝦業務值得期待。17 年公司試水小龍蝦業務,18 年年初公司通過參股新宏業水產19%股權布局小龍蝦產能,後者具有年產3萬噸調味小龍蝦的產能,借此公司打通了小龍蝦產業鏈的上下遊,未來公司依靠強大的渠道優勢+上下遊產業鏈協同優勢,小龍蝦業務有望逐步放量,值得期待。

    本文首發於微信公眾號:屈慶債券論壇。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
看全文
想了解更多關於《火鍋料行業龍頭,可積極參與配置——安井轉債申購價值分析201...》的報道,那就掃碼下載和訊財經APP閱讀吧。
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門新聞排行榜

和訊熱銷金融證券產品

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,並請自行承擔全部責任。