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永泰能源債券違約之我見

2018-07-10 14:18:07 和訊債券 

  “17永泰能源(600157,股吧)CP004”的違約引發了市場的強烈反響,下面我也來對永泰能源此次違約說說一些看法。([中金固收-信用:首例AA+債券實質違約——17永泰能源CP004到期違約簡評]看法比較客觀,有些機構看法比較苛刻。)

  近年來,永泰能源通過快速擴張逐步形成了煤炭、電力和石化三大業務板塊,從產業布局來看,煤電一體化的產業布局在一定程度上是提升了企業的抗風險能力的。煤炭方面,公司目前在產礦井主要是山西的優質焦煤,煤種稀缺,受供給側結構性改革的影響,焦煤價格大幅提升,為公司煤炭業務盈利能力的提升奠定了基礎,同時,公司在位於陜西、內蒙古和澳洲擁有動力煤礦井,為後期煤炭業務和電力業務的發展提供支撐。電力方面,公司通過收購華晨電力開展電力業務,發電機組主要為燃煤機組,總控股裝機容量超過800萬千瓦,主要分布在河南和江蘇兩省,同時在建及規劃裝機容量超過400萬千瓦,未來總裝機容量將超過1200萬千瓦;公司裝機所處區域經濟發展良好,且裝機的技術水平較為先進。受動力煤價格上升影響,公司電力業務盈利能力有所下降,但電力現金流穩定,板塊運行情況良好。石化貿易業務是公司2016年下半年的新增業務,主要為布局大亞灣燃料油調和配送中心及配套碼頭的後期運營做準備,業務規模較大,但由於目前主要是貿易業務,盈利能力弱。從三大主要業務板塊來看,公司的發展思路並沒有大的問題,同時,公司作為上市公司,受各方監管影響,管理制度及運營情況較為透明合規,發生操作風險的概率不大。公司目前各項業務均經營正常,並且近年來年公司收入、經營流動現金流均有較大幅度增長。從負債水平來看,公司債務大幅增長主要是用於電力投資,按項目投資的資本金比例要求,公司的債務水平處於行業正常範圍內。

  反觀這次違約,主要是受內外兩方面因素影響。

  內因方面,企業近年來的擴張主要通過定增+債務融資來進行。定增方面,公司頻繁的定增搭配股權質押的模式,目前大股東股權基本全部被質押及凍結;債務融資方面,快速的擴張推升了公司的債務負擔。公司近年來對外部融資的依賴性很大,導致有息債務規模快速上升,整體資產負債率處於較高的水平,且短期債務規模已經持續超過公司每年收入規模,短期債務周轉壓力很大。銀行借貸方面,公司抵質押借款規模大,賬面優質資產大部分均已受限,貨幣資金用途也有限制,新增融資空間有限。而且公司授信銀行相對集中,主要授信銀行的信貸政策對其再融資影響大。債券融資方面,近年來,公司發債比較頻繁,2017年以來隨著金融嚴監管政策的推進,部分信用資質偏弱的企業特別是民企面臨股市、債市等融資渠道的全面收緊。借新還舊的操作模式一旦出現問題,將面臨違約風險。

  外因方面,也是此次違約事件的直接原因。公司在6月28日發布了兌付公告。在2018年7月4日晚上,永泰能源發布了董事會決議公告,永泰能源向中信銀行(601998,股吧)申請了35億元的綜合授信,其中還辦理了15億元抵押貸款定向用於兌付“17永泰能源CP004”,在一定程度上給市場投資者一顆定心丸。但7月5日,銀行的授信資金未到位,同時,公司即將發行的“18永泰能源CP004”也並未成功發行。據了解,公司也考慮通過資產出售的方式獲取資金,但由於周期較長,資金並未在兌付日到賬。據王廣西董事長介紹,從2107年12月份以來,永泰能源減少銀行借款超過80億元,“有的銀行什麽手續都簽好了,還了就沒有了。”

  在違約之前,公司沒有出現實質性經營問題,資產也相對優質,企業也發布了兌付公告。公司的信用等級從AA+降至A再降至CC,也是評級機構的無奈之舉。實際情況看,此次違約主要是公司財務安排上出了問題,借新還舊的模式在當前融資環境下已不再可靠。受去杠桿等宏觀因素的影響,企業融資尤其是民營企業融資遇到了較大困難。

  永泰能源違約了,值得深刻反思。當企業長期面臨高杠桿及短期債務周轉壓力大的問題,當再融環境逐步趨緊,且在債務集中兌付的情況下,如果賬面資產不能及時獲取足夠的流動性,信用違約則變得難以避免。在此也提醒發行人,一定要控制負債率並保持資產流動性和充足的經營現金流,要準備多條可靠的籌資渠道,要提前做好籌劃,一定要穩妥。債券市場是信用市場,一次違約,短期內很難取得市場的再認可。對於投資者,也應該對待股市那樣對待債市。

(責任編輯:陶海玲 HF003)
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