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驚雷!傳奇煤老板負債721億、半個金融圈踩雷,身家曾超曹德旺、任正非

2018-07-09 20:19:25 和訊名家 
  導讀

  在中國做實業創業維艱,但做實業就要踏踏實實。一面做實業,一面玩資本戲碼,貪心不足蛇吞象,往往容易踏空。實控人短短15年身家暴漲至370億,成為聲名顯赫的傳奇商人,也有可能因為顧此失彼掙“快錢”而迅速跌落神壇。

  1

  首例AA+債券實質違約

  17永泰能源(600157,股吧)CP004應於2018年7月5日兌付15億本金及相關利息。當日晚間上清所公告,發行人未能按照約定將兌付資金按時足額劃至托管機構,已構成實質違約。此次違約觸發了發行人另外13支本金合計99.3億元銀行間債券以及永泰集團發行的10億元18永泰集團SCP001的“交叉保護條款”。

目前,公司股票和債券已雙雙停牌,約37%的股份被凍結。
  目前,公司股票和債券已雙雙停牌,約37%的股份被凍結。

  值得一提的是,直至違約前,17永泰能源CP004的外部主體評級仍維持在AA+,展望為穩定。在發生違約當天,聯合資信將永泰能源的主體評級下調至A。

  7月8日,在永泰能源一期短融違約3天後,永泰集團董事長、永泰能源實際控制人王廣西便在京召開媒體見面會。實控人王廣西稱,永泰能源和永泰集團,在生產經營上沒有任何問題。

  債務違約產生的原因是沒有管控好負債規模和負債率。而違約的直接原因是由於最近一期債券發行的失敗。

驚雷!傳奇煤老板負債721億、半個金融圈踩雷,身家曾超曹德旺、任正非
  下一步企業將主要通過三個方式解決債務,包括出售150億資產積極回款,金融機構溝通,保證不抽貸不斷貸,取得新增流動性支持,並將實施240億債轉股。

  而資金鏈斷裂危機的先兆早已悄然昭示,不只是發債的失敗,永泰能源多筆債券融資利率極高,基本在7%以上,加上其他費用可以達到9%。而如果不是融資無門、山窮水盡又何苦接受如此高的利率。

  雖說救命錢未能到手只是表面意義上的直接違約原因,盡管王廣西一再強調不存在其他違約原因,但其深層原因絕不止於短期流動性緊張。

  歸根結底還是永泰系資本運作的機制突遭剎車,大規模激進投資擴張,優質資產只進不出,大半作為質押沒有變現能力,背負沈重債務的同時,遇金融嚴監管下資本市場融資渠道收緊,流動性緊張情況下外部融資“斷供”,導致違約事件的發生。

  值得一提的是,永泰能源曾頭戴許多耀眼光環,在能源界赫赫有名。其不僅是A股唯一的民營煤炭企業,還是山西煤炭企業的驕傲。控制人王廣西也大有來頭,被媒體稱為“傳奇煤老板”,是出名的 “隱形富豪”。實控人夫妻檔在市場上有很多悶聲發大財的故事版本。

  2015年,王廣西夫婦在2015年以370億元的財富,排在《胡潤百富榜》第37位時,低調而神秘,當時財富遠超潘石屹孫宏斌、曹德旺、任正非。2017年排名113位,同樣碾壓很多知名企業家。

  2

  本次違約特點

  違約主體典型激進擴張至債務坍塌類型。總市值僅200億出頭,總負債金額卻高達782億,且資產負債率過高;借新還舊太多且失靈,如今面臨大筆債券即將到期;且控股股東質押比例過高影響了融資。

  另外,本次永泰能源的違約也有一個典型的特征,首先對債市而言,其是第一例AA+債券實質違約。其二,這是繼上海華信爆雷後又一起能源企業爆雷事件。從行業來看,兩者都是能源企業,更是資源能耗性企業。

  側供給改革下,今年以來泛資源能耗型企業如上海華信、*ST中安、神霧集團和盛運環保(300090,股吧)、凱迪生態等相繼爆雷,長期的粗放經營和高杠桿經營風險暴露並釋放,隨著去杠桿的深入和債務清算周期的到來,企業靠加杠桿驅動的盈利模式已難以為繼。這也提示著整個行業的改革和轉型。

  3

  小半個金融圈為其提供資金支持

  永泰能源負債主要集中於銀行貸款、債券、租賃及信托。都有哪些機構為永泰能源提供資金支持?

  債市涉及的機構和投資者自然不用說,而據18永泰能源CP004的募集說明書顯示,截止2018年3月底,公司共獲得各家銀行授信額度557.97億,在34家銀行、29家租賃機構有貸款余額432.96億,尚未使用額度僅125.01億。被套的銀行涵蓋政策性銀行、國有四大行、股份制銀行等。

  其中,授信使用額度最大的是國開行,授信金額超118億,其次是中信銀行(601998,股吧)和民生銀行(600016,股吧),額度均超20億。

租賃行業共涉及25家租賃公司,授信額度達108.26億元,待使用額度21億元。民生租賃、中建投租賃授信額度均超過10億。信托中,浙金信托授信額度9億,居信托類之首。
  租賃行業共涉及25家租賃公司,授信額度達108.26億元,待使用額度21億元。民生租賃、中建投租賃授信額度均超過10億。信托中,浙金信托授信額度9億,居信托類之首。

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  資本玩家的激進擴張

  每一個操舵的資本玩家都有一個終極夢想,而資本騎士永泰系劍指何方?

  傳奇“煤老板”王廣西也曾於體制內供職,02年時出來創業,03成立永泰投資控股有限公司(即永泰集團),最初從事房地產開發。07年借殼魯潤股上市, 2009年進軍新能源開發,一直成長為如今規模。

  王廣西夫婦是資本運作的一把好手,永泰能源上市後,通過不斷定增和股權質押,獲得融資以大魚吃小魚,瘋狂擴張。

  通過股票市場進行定增融資是永泰能源擴張的常用方法,2010年至2016年期間進行了5次定增融資募集資金合計222.4億元。定增所得的份額後續全部用於股票質押融資,目前永泰能源的最新的質押比例高達99.92%。

  同時,冒著控制權被轉移的風險,其過高的質押比例也暴露出融資渠道的匱乏和資金鏈的緊張程度。

  與永泰一貫的資本運作作風一致,永泰系擴張向了資金密集的行業。而種種事實表明,永泰系大肆擴張的主要領域指向了泛金融。近年來,永泰系開始向保險、銀行、信托等多個金融領域發力。近年來的大動作包括投資四川信托、中安保險、晉城銀行、華夏銀行(600015,股吧)等。

  值得一提的是,永泰投資這些企業並不一定是致力於企業多元化業務和轉型,更多有套現和獲利的意味。

  雖然煤炭能源是主業,永泰偶爾也搞搞副業。不過,在外界看來,永泰能源投資跨度較大,不僅在16年斥資20億投“不孕不育”,與成都錦欣醫療投資管理集團有限公司展開生殖醫療合作。

  今年,永泰能源瞄上了海南體育旅遊,永泰能源與海南農墾集團、永泰集團欲共同出資10億元成立合資公司——海南泰墾體育旅遊有限公司,在海南開展賽馬和體彩等賽事承辦等旅遊業務。

  5

  償債維堅,最糟的情況是王廣西出局

  Wind數據顯示,永泰能源目前尚有存量債券20只,合計206.2億元;1年內還有115.4億元債券到期,共計9只;其余11只債券、合計90.8億元到期時間在1~3年內。未來短短兩月內,永泰能源也面臨著巨大的債務壓力,35.9億的13永泰債將在8月6日到期;10億的17永泰能源CP005將在8月25日到期。

  盡管如此,永泰能源還在馬不停蹄地發債,當然毋庸置疑背後原因是流動性考驗加劇。永泰能源今年以來前四個月就發行了4只債券,包括規模10億的短期融資券、規模1億的非公開定向債務融資工具,以及5億元中期票據和10億元的短期融資券。四個月4只債券,平均一月一只,也是很罕見了。且發行的4只債券票面利率很高,均超過7%,而加上其他費用,利率遠不止於此。

  公司財務方面,主要癥結在於資產負債率過高、資產受限規模較大、有息債務和短期債務壓力巨大、現金流與負債規模不協調、凈利潤下滑等各種風險。

  小債查詢永泰能源《2018年度第四期融資券募集說明書》和2017年年報數據發現,截至2015年-2017年末及2018年3月末,永泰能源有息債務余額分別為556.94億元、634.49億元、714.2億元和721.62億元,債務規模擴張迅速。截止2018年1季度末,永泰能源有息債務721.62億元,有息債務占總資產比例為67.03%,占凈資產比例則高達248.43%。

  短期債務方面,截止2018年3月末短期借款和一年內非流動負債分別為137.03和173.91億元。

  近年來永泰能源凈利潤波動下滑,盈利能力增長疲弱。2015-2017年,其凈利潤分別為10.63億、7.65億、8.67億。很大一方面原因在於煤炭板塊去產能的政策影響。另外,財務費用也是其盈利能力的一大掣肘,永泰能源有息金融負債達700億元,2017年的財務費用達36億元,占營收比率達約16%。

  我們知道,資產負債率高往往意味著企業在未來融資空間趨小。而永泰能源2017年末和2018年3月末負債總額分別為783.84億元和782.26億元,資產負債率分別高達73.14%和72.95%。

  加之自身盈利水平下降,本次借新還舊失靈,公司面臨的不僅僅是本次一次債務違約的風險,就算違約債券完成兌付,巨額負債的永泰也難以避免掉入債務惡性循環中,而屆時引爆的將是整個公司近千億債務大雷。

  另外,其負債結構也差強人意,經營負債占比較小,只有70億左右,而剛性有息金融負債占比卻是經營負債的10倍,約700億。

  2017年末,永泰能源經營活動現金流有45億,但對金融負債的覆蓋率較差,資金存在很大的缺口。2018年一季報顯示,公司的期末現金及現金等價物余額只有61.05億元。而永泰能源1年內還有115.4億元債券到期;1~3年內還有90.8億元債券到期。資金缺口令眾多投資者擔憂。

  在7月8日的媒體見面會上,王廣西稱,“一定要把債務問題處理好,最糟的情況是我出局,這是我們鄭重的宣誓。”

    本文首發於微信公眾號:債市觀察。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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