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中債研究丨近期人民幣匯率走弱侵蝕航企利潤,但對行業信用品質無實質影響

2018-07-02 19:19:31 和訊名家 
 
中債研究丨近期人民幣匯率走弱侵蝕航企利潤,但對行業信用品質無實質影響
作者:中債資信交運行業研究團隊

  2018年6月中旬以來,人民幣匯率持續走弱,受此影響航空股全線大幅下跌。由於航空公司持有大量的外幣資產和負債,且從事國際航線的運營,因此人民幣匯率的變化會對其經營和收入產生一定影響。近年,人民幣匯率變動頻率和幅度加大,匯率變動逐漸成為影響航空業證券價格的核心因素之一。

  2015年“8.11”匯改後,人民幣匯率市場化形成機制逐漸完善,人民幣對美元雙邊匯率彈性逐步增強,雙向浮動的特征更加顯著。2015~2016年,人民幣兌美元匯率貶值幅度分別為5.77%、6.39%;2017年5月,央行推出“收盤價+籃子匯率+逆周期因子”的中間價定價模式,顯著扭轉了人民幣單邊貶值的預期,2017年人民幣對美元匯率轉為升值6.16%;2018年一季度,人民幣兌美元匯率進一步升值3.91%;2018年4月份以來,受中美貿易戰、美聯儲加息等因素影響,人民幣兌美元開始有所貶值。截至2018年6月29日,人民幣兌美元較年初貶值約1.26%。航空公司是典型的外匯負債類企業,擁有大規模的美元負債,人民幣的貶值所帶來的匯兌損失對航空公司業績表現存在一定影響。

收入方面,目前我國航空公司的收入仍以國內收入為主,國內三大航(國航股份、南航股份、東航股份)的國內、外航線的收入占比基本約為7:3,當人民幣匯率貶值時,國外收入占比較高的航空公司受影響相對較小。
收入方面,目前我國航空公司的收入仍以國內收入為主,國內三大航(國航股份、南航股份、東航股份)的國內、外航線的收入占比基本約為7:3,當人民幣匯率貶值時,國外收入占比較高的航空公司受影響相對較小。

  成本方面,航空公司的成本構成以航油成本、起降費、經營租賃費、折舊費、維修費、人工成本等為主,其中航油成本、經營租賃費、維修費等受匯率波動的影響較大。目前國內三大航的航油成本占總成本的比重在30%左右(受航油價格影響占比會有所波動),維修費的占比在6~10%左右,經營租賃費主要為航空公司以經營租賃方式引入飛機所形成,其占比受航空公司飛機引入策略的選擇影響較大,2017年國航、東航、南航的經營租賃費占成本的比重分別為7.29%、4.78%和7.18%。由於上述費用多以美元結算,因此人民幣貶值時,航空公司的成本將會有所增加。

  財務費用方面,航空公司的主要資產以飛機及發動機等固定資產為主,由於波音和空客公司幾乎壟斷了民航飛機市場,飛機購買或融資租賃多以美元進行結算,從而使得各航空公司對美元債務使用較為頻繁。我國國內航空公司的美元債務占比也通常較高。受2015年人民幣匯率貶值導致國內航空公司出現巨大的匯兌損失影響(三大航2015年全年匯兌損失達158.44億元),近年來我國航空公司持續減少美元債務占比,2015年三大航美元債務占比約為70%左右,2016年降低至45%左右,2017年進一步降低至35%左右,對匯率變動的敏感性降低。截至2017年末,國航、東航和南航的外幣債務占比分別為40.84%、28.17%和32.08%。根據航空公司在年報中披露的匯率敏感系數,以2017年12月31日人民幣對美元的匯率每升值或貶值1%,對國航、東航和南航的業績影響分別為2.79億元、2.60億元和2.78億元,約占當年利潤總額的2.43%、3.02%和3.16%,按照2018年6月29日的匯率來看,在美元債務不變的情況下,三大航的匯兌損失合計超過10億元。

中債研究丨近期人民幣匯率走弱侵蝕航企利潤,但對行業信用品質無實質影響
  綜上,匯率變動對航空公司的業績存在影響,航空公司可以通過匯率套期保值等手段對衝匯率風險。近期受中美貿易戰、美聯儲加息等因素影響,人民幣對美元出現較大幅度的貶值,市場對航空公司的關註度顯著提高。截至2018年6月29日,人民幣較年初貶值1.26%,與2015、2016年相比,貶值幅度較小,而且人民幣對一攬子貨幣仍處於升值狀態。雖然人民幣市場仍面臨中美經濟、貿易及政策的諸多不確定因素,但短期來看,人民幣匯率大概率將保持雙向波動的態勢;此外,人民幣貶值所造成的匯兌損失對企業的現金流表現影響很小,航空公司的實際債務償付能力不會有重大變化,因此中債資信認為本輪人民幣貶值不會對航空公司的信用品質產生實質影響,但對於未來匯率的走勢我們仍將保持持續關註。

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  本報告由中債資信評估有限責任公司(China Bond Rating Co.,Ltd)(簡稱“中債資信”,CBR)提供,本報告中所提供的信息,均由中債資信相關研究人員根據公開資料,依據國際和行業通行準則做出的分析和判斷,並不代表公司觀點。本報告中所提供的信息均反映本報告初次公開發布時的判斷,我司有權隨時補充、更正和修訂有關信息。報告中的任何表述,均應從嚴格經濟學意義上理解,並不含有任何道德、政治偏見或其他偏見,報告閱讀者也不應從這些角度加以解讀,我司及分析師本人對任何基於這些偏見角度理解所可能引起的後果不承擔任何責任,並保留采取行動保護自身權益的一切權利。

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(責任編輯:馬金露 HF120)
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