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條款博弈重回投資者視野

2018-06-10 17:26:19 和訊名家 
  【天風研究·固收】 孫彬彬/韓洲楓(聯系人)

  摘要:

  條款下修背景

  迪龍轉債下修背景:大股東持有轉債比例較高,且一直未減持。轉債跌入債性破面,股東配售轉債的資金通過股票質押而來,資金成本不低,因此預計轉債會下修到最低的位置。

  藍思轉債下修背景:促轉股意願比較強,發行轉債是股價高位,因此想修正轉股價以便未來轉股,因為大股東並未持有轉債,預計轉債不會下修到最低。

  市場流動性壓力顯現

  其實股市估值並不算高,上證指數的估值已經回到熔斷時的位置,但是流動性衝擊會帶來轉債估值和正股的下跌。但是,回顧過去,轉債市場的大機會都是流動性給的,投資者不妨耐性等待。

  可轉債市場點評

  周五,藍思、迪龍兩家公司發布了董事會下修的預案,市場對於條款博弈的關註度又開始加大。

  兩家公司的下修背景是什麽?

  迪龍轉債下修背景:大股東持有轉債比例較高,且一直未減持。轉債跌入債性破面,股東配售轉債的資金通過股票質押而來,資金成本不低,因此預計轉債會下修到最低的位置。但是由於上市公司前期股價較高,如果按照目前的股價來看,下修下限對應的轉股價值在90元附近,轉債的走勢仍然要參考正股的走勢。

  藍思轉債下修背景:促轉股意願比較強,發行轉債是股價高位,因此想修正轉股價以便未來轉股,因為大股東並未持有轉債,預計轉債不會下修到最低。我們認為消費電子經過前期的下跌,估值已經相對較低,未來會有beta機會,如果轉債價格反應不明顯,我們認為是個介入機會。

  哪些大股東仍然持有轉債

  大股東如果在轉債配售的時候配售轉債,並且仍然持有轉債,那麽轉債低於面值的情況下,大股東的下修意願相對較強,特別是一些依靠股票質押去申購轉債的大股東,資金成本本身就比較高,低於面值減持又會造成虧損。

  我們通過公司公告系統篩選大股東的轉債持有量,需要註意的是,大股東如果轉債持有量未超過10%時減持,不需要公告,因此轉債持有量小於10%的股東,其轉債是有可能被減持的。

條款博弈重回投資者視野
條款博弈重回投資者視野
未來轉債走勢如何?

  近期市場開始擔心股市的流動性問題,這也是我們之前擔心的。一方面在金融去杠桿的情況下,股市本身就很少有新增資金,另一方面如信用風險、CDR發行對於市場的流動性打壓。

  其實股市估值並不算高,上證指數的估值已經回到熔斷時的位置,但是流動性衝擊會帶來轉債估值和正股的下跌。但是,回顧過去,轉債市場的大機會都是流動性給的,投資者不妨耐性等待。目前仍然推薦面值附近高波動轉債,以及一些基本面相對較好的高平價轉債,具體標的:寧行,杭電,玲瓏,寶武,天馬,航電,艾華,太陽,星源,大族等

  市場一周走勢

  本周上證指數報收3067.15,一周下跌0.26%。創業板指數報收1711.52,一周上漲0.12%。

  從股市的行業表現情況來看,下跌和上漲板塊個數相近。上漲最前的5個板塊為家用電器(2.98%)、電子(2.65%)、食品飲料(2.38%)、鋼鐵(1.72%)、醫藥生物(1.53%),下跌最前的5個板塊有商業貿易(-3.05%)、紡織服裝(-2.96%)、農林牧漁(-2.04%)、傳媒(-1.83%)、公用事業(-1.65%)。

從個券的表現情況來看,下跌和上漲個劵個數相近,上漲最大的有萬信轉債(14.03%)、康泰轉債(11.71%)、星源轉債(8.48%)、永東轉債(3.44%)、泰晶轉債(2.59%),而下跌最前的5個個券包括隆基轉債(-11.71%)、林洋轉債(-3.79%)、道氏轉債(-3.46%)、吉視轉債(-2.01%)、天康轉債(-1.93%)。從相對估值的角度來看,大部分個券溢價率上升,其中水晶轉債(-12.88%)、大族轉債(-9.23%)、星源轉債(-8.75%)、藍思轉債(-7.40%)、時達轉債(-6.76%)為估值下降的前五。
  從個券的表現情況來看,下跌和上漲個劵個數相近,上漲最大的有萬信轉債(14.03%)、康泰轉債(11.71%)、星源轉債(8.48%)、永東轉債(3.44%)、泰晶轉債(2.59%),而下跌最前的5個個券包括隆基轉債(-11.71%)、林洋轉債(-3.79%)、道氏轉債(-3.46%)、吉視轉債(-2.01%)、天康轉債(-1.93%)。從相對估值的角度來看,大部分個券溢價率上升,其中水晶轉債(-12.88%)、大族轉債(-9.23%)、星源轉債(-8.75%)、藍思轉債(-7.40%)、時達轉債(-6.76%)為估值下降的前五。

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  轉債發行進展
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  私募EB項目更新

  本周私募EB項目進度更新如下表所

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  打新動態

  6月8日,證監會核準了2家企業的首發申請,其中上交所主板2家,深交所創業板0家,籌資總額不超過21億元。

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  風險提示

  行業輪轉加快,流動性風險

 
重要聲明

  市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本微信平臺所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。

  註:文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

  證券研究報告《條款博弈重回投資者視野——可轉債市場周報 (2018.6.10)》

  對外發布時間 2018年06月10日

  報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

  本報告分析師

  孫彬彬 SAC 執業證書編號: S1110516090003

條款博弈重回投資者視野

    本文首發於微信公眾號:固收彬法。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:陶海玲 HF003)
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