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余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松

2018-06-10 09:51:01 和訊名家 
  “中國目前不存在發生債務危機的危險。相反,中國的債務形勢已經有所好轉。”6月8日下午,在由中國金融四十人論壇(CF40)和日本野村綜研(NRI)共同舉辦的記者會上, CF40學術顧問、中國社科院學部委員余永定就中國的債務問題發表主題演講時表示。

  余永定進一步認為,在當前的經濟環境下,中國必須保證必要的經濟增長速度,國內貨幣政策則需要保持中性,“目前來看似乎可以中性偏松”。

  此次記者會是“第八次中日經濟學家學術交流活動”的一部分。出席記者會的CF40代表團成員還有CF40學術委員、安信證券首席經濟學家高善文,CF40高級研究員管濤、張斌、哈繼銘和CF40秘書長王海明。在記者會上,CF40代表團成員共同回答了現場十余家媒體有關中國經濟形勢的提問。

6月8日當天,CF40代表團還拜訪了日本金融廳金融國際審議官冰見野良三一行,雙方就宏觀審慎管理、功能監管、金融科技監管等議題進行了深入交流。
  6月8日當天,CF40代表團還拜訪了日本金融廳金融國際審議官冰見野良三一行,雙方就宏觀審慎管理、功能監管、金融科技監管等議題進行了深入交流。

  以下為記者會部分內容。

  不必過分擔心中國的杠桿率

  近年來,國際社會高度關註中國的債務問題,甚至有人認為中國的經濟可能會被高杠桿壓垮。對於這種擔心,余永定在演講中認為“沒必要”,因為中國的總杠桿率已經開始企穩余永定用數據支持了他的上述觀點。自2016年下半年開始,我國總杠桿率就已經停止了快速上升的步伐,顯現出企穩跡象,目前總杠桿率約為256%(圖1)。此外,作為中國高杠桿率的主要貢獻者,中國企業部門的杠桿率自2016年起也開始下降(圖2)。非金融企業信貸增速下降則更為明顯,和名義GDP的增速大致相等(圖3)。

為什麽企業杠桿率會在2016年左右開始企穩?余永定分析原因有二:第一是受近一兩年來監管機構對於影子銀行、地方政府融資平臺和銀行資產擴張更加嚴格的監管和抑制,信貸密度(信貸流量/投資)有所下降(圖4);第二是受煤炭、鋼鐵等行業去產能的影響,物價水平尤其是PPI上升明顯(圖5)。
余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松
為什麽企業杠桿率會在2016年左右開始企穩?余永定分析原因有二:第一是受近一兩年來監管機構對於影子銀行、地方政府融資平臺和銀行資產擴張更加嚴格的監管和抑制,信貸密度(信貸流量/投資)有所下降(圖4);第二是受煤炭、鋼鐵等行業去產能的影響,物價水平尤其是PPI上升明顯(圖5)。
  為什麽企業杠桿率會在2016年左右開始企穩?余永定分析原因有二:第一是受近一兩年來監管機構對於影子銀行、地方政府融資平臺和銀行資產擴張更加嚴格的監管和抑制,信貸密度(信貸流量/投資)有所下降(圖4);第二是受煤炭、鋼鐵等行業去產能的影響,物價水平尤其是PPI上升明顯(圖5)。

余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松
余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松
余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松
  要把更多資源轉向民營企業

  但是,杠桿率企穩並不代表此前導致我國杠桿率尤其是企業杠桿率上升的一系列問題已經解決。余永定認為,目前來看,依然有以下問題值得我們關註:

  第一,受貿易衝突等高度不確定性因素影響,我國的經濟增長速度是否還能維持在6.5%或以上?

  第二,盡管看到了好轉跡象,但這是否代表投資效率已經扭轉?

  第三,企業盈利能力是否已經提高?如果提高,是趨勢性的還是由上遊產業PPI上升所致的暫時性升高?

  第四,企業股權融資對收入比例似乎並未有提高。

  第五,利率由於前段時期依然偏緊,並未明顯下降。事實上,當前我國貨幣政策是應維持中性不變、還是中性偏松、亦或是中性偏緊,學界對此仍有爭論。

  第六,民營企業融資貴、融資難問題並未解決。這種情況必然會對企業投資效率和盈利能力造成不利影響。

  余永定強調,我國仍有許多長期問題有待解決。特別是要進一步深化經濟體制改革,把更多資源轉向民營部門。此外,必須保證必要的經濟增長速度,不能因為害怕債務太多就剎車踩得過急,重犯日本1997年的錯誤。就貨幣政策而言,他認為目前似乎可以中性偏松。

  “我們不知道黑天鵝從哪裏飛出,但要保持高度警惕。”余永定說。

余永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏松
附部分答記者問實錄:

  關於貿易戰

  Q:在此輪貿易戰中,中國經濟如果受到影響,則很可能會拖累世界經濟,而其他被殃及的國家又會反過來對中國經濟造成二次衝擊。這種影響(包括二次衝擊)到底有多大?是否有測算?

  余永定:我們做過一個測算,即如果美國對中國500億美元的商品征收25%關稅會如何影響中國經濟,數據表明這一影響並不大。但現在的實際情況比較復雜,因為我們還不知道談判的最終結果。中國對美有兩三千億美元的順差,出口產品中50%以上是中間產品,如果要求中國大量砍掉順差,中國將不得不減少對其他國家尤其是一些亞洲國家的進口,這一影響可能會在明後年顯現出來。所以,現在不僅僅是中美兩國之間的問題,也是整個亞洲面臨的問題,我認為亞洲國家應找到共同立場來應對。

  哈繼銘:此前,在CF40聯合美國彼得森國際經濟研究所(PIIE)共同發布的主題為“建設性解決中美貿易衝突”的《聯合報告》中,我們采用局部均衡方法得出的一個定量結論是,如果美國對中國500億美元的商品征收25%關稅,短期可能會拖累中國GDP增速約0.1個百分點。但如果削減順差的目標擴大,這一影響將會顯著上升。接下來,我們還會用一般均衡方法綜合考慮影響因素,研究二次衝擊甚至是三次衝擊的影響。

  關於產業政策

  Q:中國以政府為主導的產業政策是美國挑起貿易摩擦的一個主要原因。中國今後是否會在產業政策方面做出改變?

  余永定:我認為對於一個發展中國家來說,普惠性的產業政策是需要的,但這種政策應著重於在研發上的支持,並且不能是對於特定企業的扶持。實際上,國際上對於中國產業政策是有誤解的,認為中國已經有了成形的產業政策戰略,如“中國制造2025”。事實上,我們的官方文件關於“中國制造2025”的表述非常少,美國發布的301調查報告認為中國有一個完整的戰略計劃去發展高科技產業,但沒有給出關於這一說法的具體證據,因為中國本來就沒有這樣的完整戰略。與此同時,中國越來越重視競爭政策,我認為強化競爭政策是未來的發展方向。

  關於金融風險和金融開放

  Q:目前,美國加息導致資金正在離開新興市場國家,造成後者貨幣貶值,很多人擔心新興市場國家會再次陷入金融危機。中國目前正在推進新一輪的金融開放,金融市場和世界聯系愈發緊密。此背景下,美國加息是否會對中國造成較大影響?中國是否會因此實施新一輪財政刺激政策?

  哈繼銘:中國的經濟增長之前主要靠出口拉動。2016年,中國家庭消費占GDP的比重約為39%,美國和印度的這一數據分別為69%和59%。可見,在消費領域中國實際上還有很大潛力。尤其是現在中國年輕一代的邊際消費傾向遠遠高於其父母一代,我相信有著消費經濟的支撐,中國經濟增長未來仍能保持6%以上的增速。此外,據IMF測算,中國的外匯儲備合適水平約在1.7萬億美元至2.8萬億美元之間,而我們現在外匯儲備已經超過3萬億美元,我並不十分擔心風險的問題。

  管濤:中國目前這一輪金融開放,首先是把在2015年、2016年國內外匯市場出現動蕩時所采取的臨時管制措施取消了,減少了對外匯市場的幹預。目前的開放措施有兩大類:第一是金融服務業開放,針對的是金融服務業效率不高的問題,旨在增強金融服務實體經濟的能力;第二是漸進的管道式開放,如年內開放滬倫通等,這依然是在可控地實現開放。實際上,中國吸取了此前開放的一些教訓,2017年全國金融工作會議就提出擴大金融業開放,但要合理安排開放順序。因此和此前相比,中國這一輪金融開放的背景和節奏都是不一樣的。

  張斌:在中國,金融風險問題為全民所關註,政府更是高度關註這一問題,世界上很少有國家是政府在主動去杠桿。但我認為,在這種金融危機“焦慮癥”背景下所出臺的一些政策未必有幫助。對於中國經濟來說,有很多比金融危機更重要的問題。

  關於電子商務和金融科技

  Q:中國電子商務的發展全球領先,這對中國擴大內需有何影響?這類企業如果大規模參與金融業務,會產生哪些問題?如何應對?

  高善文:中國此前較寬松的監管環境和電商民間企業自發的技術改進,共同促進了一些領域革命性的進步,如線上支付、配送體系等。在中國的大城市,現在幾乎可以做到出門不用帶現金,移動支付幾乎做到了全覆蓋。一些偏遠山區也實現了用無人直升機進行商品配送,此類地區居民的購物體驗與城市居民並無二致。這些都大大提高了購物的便利性,也進一步提升了民眾消費的願望。與這種進步相對應的是,越來越多的線下商場正在關閉,或者轉向娛樂體驗式的消費。這些探索也為全球電子商務的發展積累了一些經驗。

  出於電商購物的需要,中國逐漸發展起了線上支付體系,以線上支付為基礎,另外一個發展是以余額寶為代表的線上基金、保險類產品的興起,人們可以使用存在支付賬戶上的小額資金進行被動或主動式管理投資,這已經成為證券機構、保險公司等金融機構銷售渠道的補充。並且,基於支付賬戶大量的交易行為和過往的購買行為、社交行為,互聯網公司能夠越來越精準地刻畫用戶“臉譜”,相對準確地對用戶進行信用風險評價,在此基礎上可發放信貸,這使得人們越來越容易獲得金融服務。

  目前,在線上的支付領域和小額信貸領域並沒有表現出系統性風險,我們需要真正防範的最大風險是一些借助互聯網技術進行的龐氏騙局。

  王海明:三年前,為補齊中國個人征信體系短板,中國人民銀行同意8家有基礎的機構進行市場化個人征信業務的準備,但最後這些機構並未獲得業務牌照,原因就是個人征信領域暴露了越來越多的風險。現在的最新情況是,經過兩年多的積極探索,8家機構聯合中國互聯網金融協會共同組建了一家市場化的個人征信機構——百行征信有限公司,今年初中國人民銀行向其發放了個人征信業務許可證,今年5月已經在深圳揭牌。百行征信成立後,這8家市場機構將不再直接從事個人征信業務,而是作為百行征信的主要股東,通過百行征信實現信息共享,共同參與個人征信市場。

  管濤:中國現在強調所有金融業務都要持牌經營。金融科技的發展對於金融監管思路也提出了挑戰,以前我們是機構監管,現在是行為監管、功能監管。最近,中國進行了金融監管體制改革,其中一項是明確中央和地方的事權,地方金融工作辦公室改為地方金融監管局,對以前相對分散的地方金融監管職能進行整合,進一步分離發展和監管職能。總的來說,中國一方面支持新金融業態的發展,一方面也註意防範隨之產生的金融風險。

  關於房地產市場

  Q:中國房地產領域的杠桿率現在是什麽水平?會出臺房地產稅調節房價嗎?

  張斌:中國居民部門杠桿占GDP比重在40%左右,國際比較來看並不高,但居民部門加杠桿主要來自住房消費貸款的快速擴張, 70%-80%是住房貸款。從利息保障倍數來看,居民部門利息保障倍數高於1.5倍時,基本沒有國家和地區發生過房價大跌的情況。中國目前的居民部門利息保障倍數約為9.9倍。即便目前房貸增速繼續保持20%的年均增速,未來十年後仍遠高於1.5倍的安全邊界。中國一些城市的房價確實很高,但高房價的原因並非僅是高杠桿透支消費支撐的,背後原因非常復雜,不能簡單得出樓市泡沫的結論。至於房地產稅,我的看法是它不能真正緩解供求矛盾,對於降房價的作用並不大。

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(責任編輯:李佳佳 HN153)
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