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受益國內自主品牌崛起——新泉轉債上市定價分析

2018-06-04 08:30:36 和訊名家 

  摘要:首日上市價位預計102-103元。新泉作為重卡儀表板總成細分龍頭,通過二十年的深耕發展,已深度綁定了吉利上汽等一批優質穩定的客戶,同時受益於汽車自主品牌崛起,公司進入發展快車道,近兩年利潤連續倍增,成長性突出。我們認為新泉符合“大行業、小公司”的特征,屬於汽車產業鏈內飾領域的優質企業,伴隨未來新建產能落地,未來發展空間廣闊。

  轉債投資建議

  首日上市價位預計102-103元。以6月1日正股收盤價計算,轉債對應的轉股價值98元。參考同等平價附近的隆基、杭電、鼎信,估值中樞在6%左右,近期權益市場劇烈調整,轉債估值被動擡升明顯,上述三只個券同樣不例外。考慮到現階段市場人氣低迷,權益市場下跌又對轉債市場關註度形成負反饋,預計首日上市價位102-103元。

  我們認為,新泉作為重卡儀表板總成細分龍頭,通過二十年的深耕發展,已深度綁定了吉利上汽等一批優質穩定的客戶,同時受益於汽車自主品牌崛起,公司進入發展快車道,近兩年利潤連續倍增,成長性突出。我們認為新泉符合“大行業、小公司”的特征,屬於汽車產業鏈內飾領域的優質企業,伴隨未來新建產能落地,未來發展空間廣闊。

  從交易層面來說,距離上市還有段時日,正股走勢尚存不確定性,但我們認為如果首日開盤估值較低,是給予投資者配置機會,一方面,市場前面有天馬、杭電、新鳳等開盤之後仍然走出了一波不小的行情,另一方面,公司基本面優異,又兼具“低估值、低平價、正股高彈性”的特征。

  轉債基本要素

  轉債基本要素

  新泉轉債此次發行規模4.5億,流動性一般。轉債條款整體來看中規中矩,與市場主流相比沒有明顯亮點。以6月1日正股收盤價計算,轉債對應的轉股價值98元。

受益國內自主品牌崛起——新泉轉債上市定價分析
  正股分析

  深耕汽飾二十年,重卡儀表板總成細分龍頭。新泉股份成立於2001年,是國內目前汽飾整體解決方案的主流提供商之一,公司以內飾儀表板起家,到目前為止形成以儀表板總成為核心,以頂置文件櫃、門內護板、立柱護板總成為中堅的營銷格局,並已全面覆蓋商用車和乘用車領域。公司憑借多年以來的技術積澱與渠道拓展,積聚了吉利、上汽、一汽、廣汽等一批優質穩定的整車制造類下遊客戶,行業地位穩中有升,2017年主打產品儀表板的整體市占率提升至4.92%,其中公司為中、重卡儀表板總成細分領域的龍頭企業,17年市場占有率達26.59%。

受益自主品牌崛起,17年業績延續倍增。整車制造作為汽車內飾行業下遊唯一的受眾載體,簡單明晰的產業鏈特性決定了內飾行業的景氣度將直接依附於整車廠商的市場需求。 14年之後吉利、上汽先後取代奇瑞成為公司前兩大客戶(兩者16年收入貢獻率43.5%,17年已升至59.6%),並在之後自主品牌崛起的浪潮中直接帶動公司進入發展快車道,伴隨景氣度的持續向好,16年公司營收與利潤增長雙雙迎來拐點,同比增速分別達到90%、116%,而17年吉利、上汽自主爆款車型銷售仍然不弱,疊加新款車型的推出,對口需求在汽車產銷增速整體放緩的影響下表現依舊強勢,公司當年實現營收30.95億,增長81%,歸母凈利2.5億,繼16年之後再度翻倍。
  受益自主品牌崛起,17年業績延續倍增。整車制造作為汽車內飾行業下遊唯一的受眾載體,簡單明晰的產業鏈特性決定了內飾行業的景氣度將直接依附於整車廠商的市場需求。 14年之後吉利、上汽先後取代奇瑞成為公司前兩大客戶(兩者16年收入貢獻率43.5%,17年已升至59.6%),並在之後自主品牌崛起的浪潮中直接帶動公司進入發展快車道,伴隨景氣度的持續向好,16年公司營收與利潤增長雙雙迎來拐點,同比增速分別達到90%、116%,而17年吉利、上汽自主爆款車型銷售仍然不弱,疊加新款車型的推出,對口需求在汽車產銷增速整體放緩的影響下表現依舊強勢,公司當年實現營收30.95億,增長81%,歸母凈利2.5億,繼16年之後再度翻倍。

受益國內自主品牌崛起——新泉轉債上市定價分析
“商轉乘”大勢所趨,儀表盤總成仍為核心單品。公司近年來客戶結構的演變,充分印證了“立足商用,大力拓展乘用”的經營戰略,公司雖貴為重卡儀表板總成細分龍頭,卻仍無法抵禦乘用車市場空間所帶來的誘惑,公司自08年全面實施商轉乘戰略以來,以犧牲商用車部分產業地位為代價,換取了在汽車內飾行業更深遠的布局,截至2017年乘用車板塊的收入占比已接近80%,由於乘用車產品的毛利率相對偏低,客戶結構的變動略微拉低了主營業務的毛利率水平,但若以絕對水平來衡量,近年來仍明顯高於寧波華翔、常熟汽飾等多數競爭對手。從產品結構來看,公司核心單品仍然是儀表盤(商+乘)總成,2017年單項收入9.6億,所占比重52%,較2016年小幅回升。
  “商轉乘”大勢所趨,儀表盤總成仍為核心單品。公司近年來客戶結構的演變,充分印證了“立足商用,大力拓展乘用”的經營戰略,公司雖貴為重卡儀表板總成細分龍頭,卻仍無法抵禦乘用車市場空間所帶來的誘惑,公司自08年全面實施商轉乘戰略以來,以犧牲商用車部分產業地位為代價,換取了在汽車內飾行業更深遠的布局,截至2017年乘用車板塊的收入占比已接近80%,由於乘用車產品的毛利率相對偏低,客戶結構的變動略微拉低了主營業務的毛利率水平,但若以絕對水平來衡量,近年來仍明顯高於寧波華翔、常熟汽飾等多數競爭對手。從產品結構來看,公司核心單品仍然是儀表盤(商+乘)總成,2017年單項收入9.6億,所占比重52%,較2016年小幅回升。

受益國內自主品牌崛起——新泉轉債上市定價分析
受益國內自主品牌崛起——新泉轉債上市定價分析
  未來展望:

  自主品牌逆勢走強,新能源汽車放量支撐下遊需求。從整車產業的總體表現來看,銷售增速自2016年起兩度轉負,目前似乎正在經歷短暫的的瓶頸期,但細化來看,品牌內部的分化態勢卻異常明顯,在整車需求整體萎靡的情況下,自主品牌逆勢崛起,積極搶占市場份額,因此汽車制造整體景氣度主要呈現結構性差異。同時展望未來,我們認為新能源汽車也是支撐下遊需求的關鍵變量,考慮到吉利、上汽等公司重點客戶在新能源汽車領域已有不小建樹(博瑞、榮威等),未來兩至三年有望充分受益新能源產業景氣度的提升,從而帶動公司業績高增。

募資加碼主業,未來潛在產能翻倍。2015年以來,由於吉利、上汽等乘用車銷量大增,目前常州地區現有產能已無法滿足地區汽車產業集群的需求,為突破產能瓶頸、同時加強對華中、長三角、珠三角、西南地區客戶的就近配套能力,公司未來將在常州、長沙、佛山等各地進行擴建或新建,此舉將有效降低外協與物流成本,並進一步加強產品在區域間的滲透。根據擴建計劃安排,未來新增產能將在現在基礎上實現翻倍,伴隨單品盈利能力提升與產品放量,我們看好在項目投產落地之後對公司業績的增益。
  募資加碼主業,未來潛在產能翻倍。2015年以來,由於吉利、上汽等乘用車銷量大增,目前常州地區現有產能已無法滿足地區汽車產業集群的需求,為突破產能瓶頸、同時加強對華中、長三角、珠三角、西南地區客戶的就近配套能力,公司未來將在常州、長沙、佛山等各地進行擴建或新建,此舉將有效降低外協與物流成本,並進一步加強產品在區域間的滲透。根據擴建計劃安排,未來新增產能將在現在基礎上實現翻倍,伴隨單品盈利能力提升與產品放量,我們看好在項目投產落地之後對公司業績的增益。

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  風險提示

  汽車銷量放緩,進口稅降低壓低汽車價格

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(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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