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股票影響逐漸消退 債市重回核心看點——華創債券利率周報

2018-02-11 07:44:25 和訊名家 
  1.利率債上周走勢回顧:美股暴跌引發避險情緒,收益率下行

  本周國內債市受到美國股債波動影響較大。周二,隔夜美國股市出現暴跌,避險情緒導致美債大幅上漲,帶動國內債市大漲。不過美股下跌帶來的利好未能持續,周四,國內債市迎來下跌,利率階段性底部在反復交易中得到確認。周五隔夜,美股再次大幅下跌,但其對美債以及國內債市影響已經減弱,美債收益率沒有明顯下行,國內債市窄幅震蕩。

  2.利率債市場展望:

  (1)資金面:資金最寬松階段已經過去,節後資金面臨兩大時點考驗

  第一,資金最寬松的階段已經過去。近期流動性較為充裕,主要原因在於央行通過定向降準和CRA等制度安排,但換一個角度來理解,也表明春節前央行能投放的流動性已經全部用完,資金最寬松的階段已經過去。下周隨著春節取現需求的逐漸增加,資金面仍將趨緊。

  春節後資金將面臨兩大時點考驗。節後時點一:2月下旬,資金面大概率將隨著CRA的到期而趨緊。隨著CRA釋放流動性將全部收回,流動性寬松也會隨著CRA到期而消去。另外,春節回來後,各家機構面臨跨月,資金價格面臨較大上行壓力。節後時點二:3月中下旬,資金面臨量縮加升,流動性壓力加大。我們認為央行穩健中性的貨幣政策基調未變,只是在關鍵時間點有維穩的需求,一旦度過關鍵時間點,二是,美國加息壓力。三是,MPA及季末考核。(具體分析見正文)。

  第二,城農商行對存單依賴度仍高。我們一直強調,同業存單是觀測銀行同業杠桿去化的重要指標,特別是城、農商銀行存單發行規模、余額占比大,說明城、農商行對同業負債特別是同業存單仍然有較大的依賴度,從2月存單發行情況來看,此情況依然較為明顯。

  (2)基本面:通脹預期升溫,節後食品、石油價格波動是今年關註要點

  受高基數影響,1月CPI同比增速小幅回落至1.5%,基本符合市場預期。我們認為1月是2018年全年通脹低點,2月CPI將跳升至2.6%,一季度CPI中樞在2.3,二季度CPI或繼續走高至2.7%,全年CPI中樞在2.6%。對於節後CPI判斷,我們認為有兩點值得關註:第一,2018年2月以後食品正翹尾因素明顯,價格上漲對CPI影響將被放大。第二,原油價格對CPI影響相對滯後,後期原油價格上漲仍有動力。油價對通脹的影響有滯後,前期油價的快速增長將會逐漸體現在CPI上。綜合來看,食品項回升對CPI拉動將更為明顯,疊加油價對通脹影響不斷顯現,國內通脹水平以及預期均在回升。另外,近期海外通脹水平和通脹預期也在不斷升溫,全球通脹水平在上行通道之中,對國內債市構成不小壓力。

  (3)監管方面:杠桿繼續去化,農商行同業理財、表外業務迎來強監管

  我們認為監管仍是未來一段時間影響債市的核心因素。一方面,本周開始,各大工作會議陸續召開,包括中國人民銀行2018年工作會議、證監會系統2018年工作會議等,從內容上看,監管方向趨嚴,內容更為細化。另一方面,市場最為關註的資管新規將要落地,落地時間或在“兩會”前,那麽最有可能在2月底或3月初。內容上,從各大媒體報道來看,資管新規核心內容不會放松,意味著各機構業務調整的方向以及幅度不會改變。我們一直強調,業務調整的過程才會真正影響到債券市場,因此,隨著資管新規以及更多監管細則的落地,屆時收益率將受到較大衝擊。

  (四)海外市場方面,股票下跌美聯儲不為所動,股債蹺蹺板效應或轉化成股債雙殺,後續國內債市將跟隨海外市場繼續下跌。本周伊始,美股繼上周五大跌之後於本周一再次大跌,並創2011年8月以來最大單日跌幅,隨後美債收益率大幅下行,帶動國內收益率也有所下行。經過調整,周四美股再次大跌,但是周四美債收益率已經不再跟隨美股下跌,國內債市收益率早盤也大幅上行。

  為什麽美國股債蹺蹺板效應明顯減弱?我們認為這是基本面和貨幣政策均沒有發生變化下的必然結果。從基本面來看,美國經濟持續向好,並沒有出現發生危機的跡象,經濟悲觀預期轉向樂觀正,美股下跌系正常調整。從貨幣政策來看,一方面,美聯儲加息會導致美股波動幅度加大;另一方面,美股大跌美聯儲不為所動,貨幣政策不會受到影響,導致美債下跌的因素並沒有發生轉化。

  美股影響已經過去,全球貨幣政策緊縮趨勢進一步明顯,後續國內債市將跟隨海外市場繼續下跌。美聯儲方面,1月議息會議耶倫發表鷹派聲明,對美國經濟以及通脹預期均較12月份更加樂觀,目前美聯儲3月份加息幾乎已成定局,同時,2018年內加息四次的概率也在不斷上升。歐央行方面,市場預期其9月份結束QE的可能性大增。英央行方面,周四英央行議息會議發表鷹派言論,5月份或將迎來10年來的再次加息。同時,英央行上調了未來銀行利率,加息路徑較11月份更加激進。因此,2018年全球貨幣政策將進一步收緊,對於國內來說,不僅央行貨幣政策放松的空間越來越小,同時不排除跟隨全球貨幣政策收緊趨勢提高存貸款利率的可能,債市機會並未到來。

  利率債投資策略:節後資金趨緊,通脹預期上升,疊加監管細則落地或加快,業務調整債市影響更大,屆時債市將迎來新一輪調整。另外,春節期間,海外市場波動較大,累積風險容易在節後集中釋放。建議投資者仍保持謹慎態度。

  一、利率債上周走勢回顧:美股暴跌引發避險情緒,收益率小幅下行

  本周國內債市受到美國股債波動影響較大。周二,隔夜美國股市出現暴跌,避險情緒導致美債大幅上漲,帶動國內債市大漲。不過美股下跌帶來的利好未能持續,周四,國內債市迎來下跌,利率階段性底部在反復交易中得到確認。周五隔夜,美股再次大幅下跌,但其對美債以及國內債市影響已經減弱,美債收益率沒有明顯下行,國內債市窄幅震蕩。資金方面,央行全周暫停公開市場操作,周三進行國庫現金定存1200億,合計凈回籠1000億,資金整體偏寬松。收益率方面,國債走勢較為平穩,曲線逐漸陡峭化。國開債受換新券影響,估值下行幅度較大,導致利差有所壓縮。

二、利率債市場展望:股票影響逐漸消退,債市重回核心看點
二、利率債市場展望:股票影響逐漸消退,債市重回核心看點

  (一)資金面:資金最寬松階段已經過去,節後資金面臨兩大時點考驗

  第一,資金最寬松的階段已經過去。周五央行稱,近期,除普惠金融定向降準釋放長期流動性約4500億元外,全國性商業銀行從1月中旬開始陸續使用期限為30天的臨時準備金動用安排(CRA)。目前CRA使用已達高峰,累計釋放臨時流動性近2萬億元。近期流動性較為充裕,主要原因在於央行通過定向降準和CRA等制度安排,投放了約2.45萬億元流動性,但換一個角度來理解,也表明春節前央行能投放的流動性已經全部用完,資金最寬松的階段已經過去。

  下周隨著春節取現需求的逐漸增加,資金面仍將趨緊。由於此前央行已通過公開市場回收超過1.4萬億,從歷史規律來看春節取現至少將帶來1-1.5萬億現金走款,隨著現金走款影響顯現,資金將會有所收緊。

我們認為春節後資金將面臨兩大時點考驗。節後時點一:2月下旬,資金面大概率將隨著CRA的到期而趨緊。從時間點來看,據央行9號公告,CRA已達高峰,由此可以看出,3月9日之前,CRA釋放流動性將全部收回,流動性寬松也會隨著CRA到期而消去。另外,春節回來後,各家機構面臨跨月,資金價格面臨較大上行壓力。
  我們認為春節後資金將面臨兩大時點考驗。節後時點一:2月下旬,資金面大概率將隨著CRA的到期而趨緊。從時間點來看,據央行9號公告,CRA已達高峰,由此可以看出,3月9日之前,CRA釋放流動性將全部收回,流動性寬松也會隨著CRA到期而消去。另外,春節回來後,各家機構面臨跨月,資金價格面臨較大上行壓力。

  節後時點二:3月中下旬,資金面臨量縮加升,流動性壓力加大。我們認為央行穩健中性的貨幣政策基調未變,只是在關鍵時間點有維穩的需求,一旦度過關鍵時間點,市場面臨的流動性壓力將加大,而這一時間點將出現在3月中下旬。原因主要考慮到三方面:一是關鍵時間點基本結束。2018年開年後,資金處在偏寬松的環境,銀行間質押式回購處在偏低的水平,背後原因主要是央行維持春節前與春節期間流動性充裕的環境,避免出現流動性風險。3月上旬,全國兩會召開,央行有維穩需求,預計會保證資金總量較為穩定,收縮速度不會太快。因此,3月中下旬則成為流動性加快收緊的窗口期。二是,美國加息壓力。美聯儲 3 月份加息已經基本確定,疊加縮表計劃上了一級臺階,美聯儲緊縮步伐或加快,意味著央行在美聯儲加息前後上調公開市場操作利率非常大,時間點上也最易出現在3月中下旬。三是,MPA及季末考核。季末商業銀行面臨的兩大考核不僅會放大資金面波動,還會再次引發流動性分層問題。去年12月,流動性分層現象十分顯著,銀行機構面臨考核壓力,不願向非銀機構融出,導致R007與DR007利差不斷走闊。3月末,相似時間點以及流動性環境下,極易再次出現類似現象,機構流動性壓力不容小覷。

  第二,城農商行對存單依賴度仍高。我們一直強調,同業存單是觀測銀行同業杠桿去化的重要指標,特別是城、農商銀行存單發行規模、余額占比大,說明城、農商行對同業負債特別是同業存單仍然有較大的依賴度,從2月存單發行情況來看,此情況依然較為明顯。數據顯示,存單前2周合計發行8978億,凈融資3100億。其中,城農商行發行量高位,前兩周發行量分別達到2800億、2348億,凈融資額分別高達2123億、864億。股份制銀行發行量、凈融資額有所回落,前兩周分別發行1748億、1805億,凈融資額回落至575億、160億。

  對於節後存單價格走勢,我們認為,在流動性逐漸收緊趨勢下,存單利率會企穩。考慮到到期壓力不小,疊加月末時間點,存單利率有上行動力。春節期間存單約有2300億到期,部分到期量會延後,疊加節後至月末存單仍有4000億到期,銀行面臨一定的到期壓力。

(二)基本面:通脹預期升溫,節後食品、石油價格波動是通脹關註要點
股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
(二)基本面:通脹預期升溫,節後食品、石油價格波動是通脹關註要點

  受高基數影響,1月CPI同比增速小幅回落至1.5%,基本符合市場預期。我們認為1月是2018年全年通脹低點,2月CPI將跳升至2.6%,3月升至2.7%,一季度CPI中樞在2.3,二季度CPI或繼續走高至2.7%,全年CPI中樞在2.6%。對於節後CPI判斷,我們認為有兩點值得關註:

  第一,2018年2月以後食品正翹尾因素明顯,價格上漲對CPI影響將被放大。

  2017年食品價格在1月攀升高位後,2月開始快速回落,直到8月以後,食品價格開始企穩回升,並且在11月以後加快上漲,我們認為這會導致食品項翹尾顯現將在今年2月以後較為明顯,食品價格回落對CPI影響將減弱,食品價格的上漲對CPI的拉動幅度會被放大。

  回顧歷史,2003年情況與今年較為類似。由於2002年基數低,2003年CPI食品項環比下滑時,同比下滑程度少,甚至部分月份出現上漲;CPI食品項環比微漲時,同比開始上漲幅度加大。具體來看,2003年的3月、4月CPI食品項環比為負,均為-1%,對應的3、4月份同比卻持續上漲,從2月份的1.8%上漲到3月份的3.2%。9-12月環比增速較低,大約在2%左右,CPI食品項同比幅度卻高達4%,甚至11月升至8%以上,大幅拉升當月CPI攀升至3%以上。

  2010年也出現了同樣的翹尾效應推高CPI同比的現象。2009年3月-8月,食品項同比均處於負值。2010年,翹尾效應推高CPI同比的現象再次出現。2010年4月、5月CPI食品項環比低於0,分別為-0.1%、-0.5%,可同比卻是大幅上漲,從2月份的5.2%上漲到6月份的6.1%。

  後期看,18年食品項變化對CPI較為關鍵。與02、09年對比,17年食品項同比跌幅深度更高,同比增長低於0的月份也不少,按照季節性規律測算,即使食品項環比在3-6月出現回落,食品同比依然5%-6%。如果出現食品項的回落幅度低於預期或增長,則食品同比則會出現更高程度上行,進而對CPI拉動幅度加大。因此,今年食品價格波動值得密切關註。

第二,原油價格對CPI影響相對滯後,後期原油價格上漲仍有動力。我們認為油價對通脹的影響有滯後,前期油價的快速增長將會逐漸體現在CPI上。另外,對於2018年油價,我們認為在全球經濟復蘇步伐加快,減產力度不減背景下,油價不具備回落條件,全年中樞或將維持高位,油價高位對通脹的影響也將持續,非食品項將會維持較高水平。
  第二,原油價格對CPI影響相對滯後,後期原油價格上漲仍有動力。我們認為油價對通脹的影響有滯後,前期油價的快速增長將會逐漸體現在CPI上。另外,對於2018年油價,我們認為在全球經濟復蘇步伐加快,減產力度不減背景下,油價不具備回落條件,全年中樞或將維持高位,油價高位對通脹的影響也將持續,非食品項將會維持較高水平。

  1.原油價格對CPI影響相對滯後,前期油價快速上漲影響將會逐漸顯現。原油價格對通脹影響途徑較為多,影響滯後時間並不相同,導致影響持續性較強。具體來看,途徑一:原油價格直接推升國內能源價格,影響CPI中水電燃料項和交通燃料項,這一傳導較為直接,一般該項變動僅滯後1個月左右。途徑二:油價通過擡高化工品成本,間接傳導給衣服、鞋類,這類傳導較為緩慢,一般滯後7個月左右。由此來看,短期內,1月石油價格快速上行將影響2-3月非食品價格強勁。中期來看,本輪原油價格上漲於去年7月份,並且持續上行,對化工相關產品價格傳導將會逐漸顯現。

股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
  2.2018年原油價格不具回落條件,全年中樞仍會處在高位。2月之後,油價出現回調,不過我們認為後期油價不具備回落條件,18年油價中樞仍將維持在較高位置,主要原因在於,一方面,減產導致供給持續收縮,地緣政治因素擾動頻繁,另一方面,全球經濟復蘇,原油需求向好。具體來看:(1)供給端:減產協議仍將延續到18年底,減產幅度仍有可能加大。去年維也納會議上,OPEC與俄羅斯為首的非OPEC產油國達成協議,共同將減產協議延長至2018年年底,延長方案將維持現有的約180萬桶/日減幅不變,可能會在明年6月做出進一步調整。本次減產協議還對利比亞和尼日利亞產量進行約束,要求倆國產量上限之和為280萬桶/日。而且,利比亞和尼日利亞均表示兩國2018年的石油產出不高於2017年。另外,沙特阿拉伯是OPEC中最大產油國,產量占到總和的31%,是執行減產協議的領頭羊。當前沙特政府財政收入嚴重依賴石油產業,考慮到目前政府改革有較大資金需求,沙特有嚴格執行減產協議以維持油價高位的動力,並且有可能會進一步加大減產幅度。

  (2)供給端:中東亂局持續,地緣政治衝突難以得到緩解。2017年,中東地區衝突加劇,助推油價,展望2018年,我們認為地緣政治因素對油價影響仍然難以得到緩解。中東地區政治衝突仍存在爆點,美俄爭霸、巴以問題、伊核問題等錯綜復雜,難以在短時間內解決,因此地緣政治風險仍有可能繼續成為今年油價的推手。

(3)需求端:歐美引領全球經濟復蘇,全球原油需求進一步擴張。美國經濟基本面向好,稅改的利好也會持續釋放。從GDP增速來看,美國2017年同比增速逐季上升,站穩2%水平,全年同比增速達到2.3%,顯著高於2016年1.5%;就業方面,美國10月失業率創下多年年以來歷史新低,之後維持4.1%水平,並且薪資水平已有擡頭,收入正在增長。另外,歐盟經濟已經步入全面復蘇階段,得益於經濟刺激政策效果,歐盟個人消費表現強勁,貿易、投資顯著增長,政府赤字與債務水平有所改善,多項數據持續向好。由此來看,歐美引領全球經濟復蘇,未來對原油需求將進一步擴大。
(3)需求端:歐美引領全球經濟復蘇,全球原油需求進一步擴張。美國經濟基本面向好,稅改的利好也會持續釋放。從GDP增速來看,美國2017年同比增速逐季上升,站穩2%水平,全年同比增速達到2.3%,顯著高於2016年1.5%;就業方面,美國10月失業率創下多年年以來歷史新低,之後維持4.1%水平,並且薪資水平已有擡頭,收入正在增長。另外,歐盟經濟已經步入全面復蘇階段,得益於經濟刺激政策效果,歐盟個人消費表現強勁,貿易、投資顯著增長,政府赤字與債務水平有所改善,多項數據持續向好。由此來看,歐美引領全球經濟復蘇,未來對原油需求將進一步擴大。
綜合來看,食品項回升對CPI拉動將更為明顯,疊加油價對通脹影響不斷顯現,國內通脹水平以及預期均在回升。另外,近期海外通脹水平和通脹預期也在不斷升溫,全球通脹水平在上行通道之中,對國內債市構成不小壓力。
綜合來看,食品項回升對CPI拉動將更為明顯,疊加油價對通脹影響不斷顯現,國內通脹水平以及預期均在回升。另外,近期海外通脹水平和通脹預期也在不斷升溫,全球通脹水平在上行通道之中,對國內債市構成不小壓力。

  (三)監管:杠桿繼續去化,農商行同業理財、表外業務迎來強監管

  近日,媒體報道稱2018年農村中小金融機構監管工作會議召開,監管層或對農商行等農村金融機構在區域分支機構設立、表外理財上繼續強化監管。在區域經營上,以本地為主,貸款不能出縣,資金不能出省。在同業和表外理財上,繼續去杠桿。

  同業理財成為農村金融機構擴張規模、規避監管的套利工具。同業理財具有批發業務的特征,對價格更為敏感且募集規模較大,容易作為銀行衝量工具,特別是對於地方性的城、農商行。同時,對於同業理財的監管較為分散,集中性不強,在理財業務管理中並未將同業理財單獨列示給予管理,對於同業業務的監管也只是納入“同業投資”範疇,並沒有更為針對性的指標監管或風險管理措施。同業非保本理財屬於銀行表外業務,不用計提風險資本、不納入同業負債,成為銀行快速擴張規模,替代表內信貸的有效工具,在過去兩年規模快速增長,其中大部分資金通過自營或委外進入債券市場,催生債市杠桿和泡沫,形成以同業理財為媒介,以債市杠桿為終端的同業鏈條。

股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
  農商行同業理財、表外業務受到強監管。隨著監管的進一步推進,監管的具體安排逐一明確,此次針對農商行同業理財、表外業務的約束也有較為清晰的安排。據媒體報道,約束主要體現在兩方面,一是開展專項排查,摸清農金機構的理財投向、互相發行、互相購買的真實風險底數,排查情況的結果將於4月底前上報。二是逐步壓縮規模,重點關註三類情況,包括,發行同業理財占表內規模超2.5%,募集資金投向低評級信用債超50%,委外投資占比超90%。同時,對於同業理財規模不大的機構,原則上不得新增,也不得續作。

  後期看,同業鏈條將被逐步清理,債券市場將會迎來新一輪衝擊。作為同業嵌套重要一環的同業理財業務規模將進一步收縮,意味著部分委外提前贖回或到期不續,屆時將會引發資產端的清理,而債券作為投資端重點配置的品種,將受到較為劇烈的衝擊,其中流動性較強的品種首先會遭到拋售。

股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
  綜合而言,監管仍是未來一段時間影響債市的核心因素。一方面,本周開始,各大工作會議陸續召開,包括中國人民銀行2018年工作會議、證監會系統2018年工作會議等,從內容上看,監管方向趨嚴,內容更為細化。另一方面,市場最為關註的資管新規將要落地,落地時間或在“兩會”前,那麽最有可能在2月底或3月初。內容上,從各大媒體報道來看,資管新規核心內容不會放松,意味著各機構業務調整的方向以及幅度不會改變。我們一直強調,業務調整的過程才會真正影響到債券市場,因此,隨著資管新規以及更多監管細則的落地,屆時收益率將受到較大衝擊。

  (四)海外:股票下跌美聯儲不為所動,股債蹺蹺板效應或轉化成股債雙殺

  海外市場方面,股票下跌美聯儲不為所動,股債蹺蹺板效應或轉化成股債雙殺,後續國內債市將跟隨海外市場繼續下跌。本周伊始,美股繼上周五大跌之後於本周一再次大跌,隨後美債收益率大幅下行,帶動國內收益率也有所下行。經過調整,周四美股再次大跌,但是周四美債收益率已經不再跟隨美股下跌,國內債市收益率早盤也大幅上行。對此,我們認為:

  美股再次大跌,但美債收益率卻沒有明顯下行,股債蹺蹺板效應明顯減弱。周一,美股大幅下跌,道指創2011年以來最大單日跌幅,跌幅4.61%,標普創2011年8月份以來最大單日跌幅,收跌4.1%。美股大跌引發市場避險情緒上升,10年期美債收益率大幅下行13.5個bp,脫離四年高位。由於美股大跌,美債大漲,周二受海外因素影響國內債市同樣出現大幅上漲,現券收益率顯著下行,10年國開收益率盤中跌破5%。周四,美股再次大跌,道指跌幅達4.15%,標普跌幅達3.76%,雖然幅度不及周一,但依然較大。但是,周四美債收益率不再跟隨美股大幅下行,僅小幅下行1.2個bp,股債蹺蹺板效應明顯降低,國內方面,受美債收益率堅挺影響,周五開盤利率債收益率大幅上行。

  為什麽美國股債蹺蹺板效應明顯減弱?我們認為這是基本面和貨幣政策均沒有發生變化下的必然結果。

  從基本面來看,美國經濟持續向好,並沒有出現發生危機的跡象,經濟悲觀預期轉向樂觀正,美股下跌系正常調整。2017年底,特朗普稅改成功落地,其將對美國投資和消費產生較大刺激,為美國經濟註入新動力(310328,基金吧)。從近期公布的2018年美國經濟硬指標來看,2018年開年美國經濟依然十分強勁。美國1月非農就業人數遠超市場預期,失業率維持低位,顯示就業依然強勁數據,為美國經濟保駕護航。薪資增速終於回升,創下近期新高,表明困擾美國經濟的薪資終於出現了上漲,或將刺激美國通脹進一步走高;美國1月制造業PMI為59.1,雖然有所下滑,但為近年來的第三高位,並處在高景氣區間。而且美國新訂單和進口訂單指數則均維持在高位,表明美國制造業正在進一步擴張。另外,我們此前也提到,從目前美聯儲對美國經濟的判斷來看,美國經濟前景更加向好。在基本面依然強勁的情況下,美股下跌是因為利率上行以及此前美股漲幅太大、估值太高所致的正常性回調。

股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
  從貨幣政策來看,一方面,美聯儲加息會導致美股波動幅度加大。隨著加息的繼續推進,債市收益率逐漸走高,無風險利率走高,這時市場預期利率的進一步走高會對股票市場將會產生不利影響,擔心利率繼續走高對擡升公司融資成本,降低企業利潤,這時股票市場將會出現調整。回看過去美聯儲歷次加息,過程中隨著美債收益率的不斷走高,美股幾乎均發生過大幅調整,也出現過股市大跌,引發避險需求,資金湧向美債導致債券收益率下行的情況,但這種情況往往只是短暫的,而後隨著美聯儲繼續加息,股債雙殺的局面時有發生。

  本次也不例外。本質上來看,目前美國通脹和經濟預期逐漸增強,美聯儲采取加息措施將導致流動性收縮,這種情況之下本就不會產生股債蹺蹺板效應。這是因為只有美聯儲保持不動的情況下,流動性的寬松才會導致利率的上行導致股票市場的下跌,資金才會由股票市場回流到債券市場上。因此,美股的下跌不會導致美債的好轉。對於國內投資者而言,更應該關註美債利率的波動,而非美股的波動。

  另一方面,美股大跌美聯儲不為所動,貨幣政策不會受到影響,導致美債下跌的因素並沒有發生轉化。此前我們已經多次分析,也多次強調,本輪加息不管是從時間、次數和幅度上來看,均和此前有較大區別,美聯儲顯得更為謹慎,疊加目前美國實際利率依然維持在低位,並沒有大幅上行,因此美聯儲加息對美國經濟的負面影響的來臨可能會推遲。另外,從美聯儲的表態中也可以看出,美聯儲並不擔心股票市場的下跌,認為其正常性回調。美聯儲三號人物杜德利以及芝加哥聯儲Evans均對股市下跌表達了看法,稱股市震蕩與經濟前景無關,只是部分調整而已,股市當前下跌還不足以引起美聯儲官員們的擔憂。因此,美聯儲並不會因為股票下跌而放慢加息速度。所以引發美債收益率不斷上行的核心因素並沒有發生轉變,股債券蹺蹺板效應將轉化成股債雙殺。在美國經濟向好,通脹預期擡頭,美聯儲加息形勢下,美債趨勢性熊市已經開啟,股票下跌並不會使得這些因素發生變化,因此美債趨勢性跌勢並未扭轉。

  美股影響已經過去,全球貨幣政策緊縮趨勢進一步明顯,後續國內債市將跟隨海外市場繼續下跌。美聯儲方面,1月議息會議耶倫發表鷹派聲明,對美國經濟以及通脹預期均較12月份更加樂觀,目前美聯儲3月份加息幾乎已成定局,同時,2018年內加息四次的概率也在不斷上升。歐央行方面,市場預期其9月份結束QE的可能性大增。英央行方面,周四英央行議息會議發表鷹派言論,5月份或將迎來10年來的再次加息。同時,英央行上調了未來銀行利率,加息路徑較11月份更加激進。因此,2018年全球貨幣政策將進一步收緊,對於國內來說,不僅央行貨幣政策放松的空間越來越小,同時不排除跟隨全球貨幣政策收緊趨勢提高存貸款利率的可能,債市機會並未到來。
股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11
股票影響逐漸消退,債市重回核心看點——華創債券利率周報2018-02-11

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(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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