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外盤“蹺蹺板”難改 股債面臨再平衡

2018-02-08 01:54:00 中國證券報 

  近日全球資本市場震蕩加劇,在美股、美債“過山車”的行情中,國內A股市場也明顯調整,債券市場則表現相對堅挺,10年期國債收益率下行至3.88%,引發部分投資者對債市繼續反彈的期待。

  市場人士指出,美股暴跌引發傳染效應,避險資產價格水漲船高,不過國際傳導效應整體有限,國內債市上漲主要受益於資金面寬松、配置需求釋放。進一步看,無論美股還是A股,經過風險快速釋放後,市場都將回歸平穩,債市決定因素將回歸基本面。展望後市,只要國內經濟運行穩中趨好,股強債弱的蹺蹺板大格局仍將延續,但短期內蹺蹺板或面臨再平衡,一旦資金面持續寬松或監管政策落地放緩,債市就有可能迎來波段性行情。

  外盤波動無礙中債堅挺

  近期美國資本市場大玩“過山車”,美股、美債出現劇烈波動,短短兩天道瓊斯工業平均指數暴跌逾1800點,導致全球股市遭遇恐慌性拋售。

  不過與上周五美股、美債雙殺不同,受避險情緒升溫驅動,本周美股、美債“蹺蹺板”效應明顯。5日,道瓊斯工業平均指數暴跌1175點,同日10年期美債收益率大幅下行7BP;6日,美股明顯反彈,道瓊斯工業平均指數收盤大漲569點,10年期美債收益率則上行了2BP。

  反觀國內,盡管A股市場隨美股波動明顯調整,但債券市場近期表現一直相對穩健。A股方面,繼6日大跌3.35%後,7日上證綜指再現重挫,盤中一度下探至3304.01點,較不久前觸及的逾兩年新高3587.03點下跌近8%,昨日收報3309.26點,續跌1.82%。

  銀行間債券市場上,盡管隔夜10年期美債收益率大幅上行6BP,5日10年期國債活躍券170025收益率僅上行1BP;6日,外盤情緒帶動國內債市走強,170025收益率下行3.5BP,盤中最低觸及3.88%;7日,在A股延續調整的情況下,銀行間債市整體波幅不大,170025收益率小幅下行1BP。

  拉長區間看,在海外債市整體大跌的背景下,近期中國債券市場反而走出了相對強勢的行情。中債收益率曲線數據顯示,截至2月6日,10年期國債收益率報3.88%,較1月18日觸及的階段高點3.98%已下行10BP;同期,10年期美債收益率從2.62%上行至2.79%,升幅達17BP。

  三因素支撐市場

  分析人士認為,全球風險偏好下降,短期避險資產價格水漲船高,有助於國內債市繼續修復,但總的來看,在人民幣匯率穩中趨升、中美利差的壁壘下,美債對中債的傳導效應可能有限,近期我國債市上漲主要受益於國內流動性寬松和配置需求釋放。

  “美國股市的大震蕩,導致美投資者風險偏好下降,部分資金回歸避險資產,一定程度上結束了美債收益率近期持續快速的上行趨勢;出於對美國股市快速下跌迫使美聯儲放慢貨幣收縮進程的預期,同樣對美國國債乃至中國利率債的收益率形成一定向下壓力。”中信證券明明表示。

  從國內因素來看,短期資金面整體較寬松被視為近期債市反彈的最重要因素。結合10年期國債收益率和代表性的7天期回購利率DR007來看,1月下旬以來,短期資金利率明顯下行,DR007從2.92%下行至2.71%,顯示市場流動性明顯回暖,進而帶動國債尤其是短期債券收益率明顯下行,同期10年期國債收益率下行了10BP,1年、5年期國債收益率下行幅度均達到18BP。

  新年以來債市收益率下行的另一催化因素是機構配置需求逐步釋放。近期債券一級市場招標發行的國債、政策性金融債中標利率均低於中債估值,且認購倍數超過3的比比皆是,國開債、農發債不少品種認購倍數甚至超4望5,表明市場配置需求有所增強。

  值得註意的是,由於短端利率下行更快,近期利率收益率曲線呈現出較為明顯的陡峭化。天風證券孫彬彬點評稱,在短期資金面寬松、機構配置需求釋放的影響下,短端收益率出現了較明顯下行;長端收益率雖然也同樣受益,但受到海外、再通脹預期、金融監管等因素的影響而表現得較為“猶豫”,整體處於震蕩走勢。

  總的來看,在經歷年初的超預期調整後,近期中國債券市場企穩回暖,主要歸因於流動性環境寬松推動短端利率下行,配置價值凸顯吸引資金逐步進場,當然,全球避險情緒升溫也充當了國內債市反彈的助推劑。

  股債蹺蹺板再平衡

  短期大幅波動終將過去,國際資本市場將何去何從?國內股債蹺蹺板是否仍將持續?對此,市場人士指出,無論美股還是A股,經過短期風險快速釋放後,市場都將回歸均衡,國內債市的決定因素也將回歸基本面。展望後市,只要國內經濟運行穩中趨好,股強債弱蹺蹺板的大格局就將延續,值得註意的是,盡管監管壓力下國內債市難有趨勢性行情,但資金面寬松或推動債市繼續溫和上漲。

  海外市場方面,隨著美股反彈,悲觀情緒開始退潮,市場情緒修復有助風險資產企穩。明明指出,此次美股引發全球股市調整,究其根本是估值壓力和通脹預期共同導致,但通脹預期恰恰是證明美國經濟反彈的重要信號。目前來看,美國經濟和金融機構的杠桿水平並不高,所以更多是高估值和高利率帶來的壓力,是基本面風險,而不是金融風險,只要基本面保持穩定,那麽市場仍將回歸均衡。

  國泰君安覃漢同時表示,在經濟基本面仍然強勁、企業盈利持續回暖、貨幣政策超預期收緊空間不大的情況下,美股經過風險快速釋放後大概率延續上漲趨勢。

  隨著美股開始企穩,機構對A股的預期也重回偏樂觀態勢。覃漢認為,無論是A股還是港股,本輪牛市邏輯均與美股類似,而且在人民幣升值預期出現後,增量資金持續流入,將導致人民幣計價相關資產的估值都會相應提升。一旦美股開始企穩,A股和港股均會出現報復性反彈。

  但對於國內債券市場,一些機構認為,國內債市不會跟隨海外債券收益率波動,決定因素在國內,市場總體觀點傾向於短期適度樂觀、中長期仍偏謹慎。

  目前投資者最大的顧慮依然在於監管壓力,尤其是“資管新規”征求意見期結束已有月余,預計正式稿出臺時間將為時不遠。市場預計,隨著“資管新規”及其各配套文件陸續出臺,對債市或仍有一定衝擊。

  同時,投資者將債市繼續反彈的期望主要寄托在資金面上。明明指出,監管壓力下國內債市難有趨勢性行情,但春節前後資金面環境變化,可能帶來市場出現波段行情,建議投資者把握,春節前或將持續回暖,但節後的流動性風險需要關註。

  華創證券相對保守地認為,資金面已經出現邊際收緊,寬松並不會持續很久。隨著央行公開市場連續凈回籠,國內資金面已經出現收緊苗頭。短期看,距離除夕整整一周,現金走款正式開始進入高峰期,隨著提現需求逐步升溫,資金邊際收緊是必然的。屆時,國內債市收益率下行不能持續。

  恰如覃漢所言,目前在資金面持續寬松的情況下,國內債市反彈趨勢已經非常明顯,走出更大級別的反彈行情不可能只靠海外避險情緒,需要內部因素的配合,例如天量信貸衝擊結束、資管新規落地放緩等。

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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