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萬億項目遭遇“落地難” 市場化債轉股新規放寬

2018-02-04 11:09:15 中國經營網  張艷芬

  作為供給側改革“去杠桿”任務的重要手段之一,以及化解銀行不良率的方式,市場化債轉股自2016年開啟至今一年多以來,盡管債轉股簽約規模已超萬億元,但實際項目落地執行並非易事,進程仍然緩慢。

  1月26日,由國家發改委、央行、財政部、銀監會等七部門聯合印發的《關於市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》(以下簡稱“《通知》”),從債轉股模式、資金來源、參與主體、債轉股範圍等方面,做出了明確的政策指引,以釋放市場潛力和鼓勵金融機構參與。

  與此同時,在債轉股具體實施過程中還存在項目對象行業集中、銀企風險隔離、退出機制等問題,未來需要出臺具體政策進一步厘清。

  項目簽約多落地難

  2016年10月,國務院發布《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(以下簡稱“《意見》”)及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》,標誌著新一輪債轉股大幕拉開。到2017年1月,工、農、中、建、交五大行均宣布出資成立專營債轉股業務的資產管理子公司。在參與主體中,國有大行以及專業資產管理公司成為債轉股市場的主要推動力。

  但是,由於很多具體業務的實施細則和邊界並未明確,從債轉股啟動至今,出現了簽約意向規模與實際落地情況差距較大的現象。

  國資委數據顯示,2017年末中央企業債務率仍然達到66.3%,較年初僅下降0.4個百分點。此前,東方資產管理公司統計信息顯示,截至2017 年6 月9 日,本輪債轉股共簽約56個項目,涉及45 家企業,簽約規模7095 億元,但是已成功落地的項目只有10 個,涉及金額734.5 億元,占簽約規模的11%。

  從地方數據來看,山東銀監局數據顯示,2017年10月末轄區內銀行業簽約債轉股項目規模1138億元,落地僅180億元,落地率只有15.8%。

  瑞銀證券2017年10月的統計顯示,在市場化債轉股推出一年之際,市場公布的債轉股案例簽約意向總規模達1.04萬億元,但只有13.7%已經執行。

  “債轉股是‘去杠桿’最重要的途徑之一,但由於目前債轉股工作推進的成效並不十分理想,決策部門在當下聯合推出有關市場化銀行債權轉股權具體問題的《通知》,是為了鼓勵銀行等機構進一步推進債轉股工作。”蘇寧金融研究院銀行業研究員趙卿認為。

  趙卿介紹,雖然五大行均成立了債轉股子公司,但在具體實施過程中,簽約率並不高,存在通過股權投資加固定利息匯款、簽訂對賭協議等“明股實債”問題。

  對於債轉股項目簽約多但落地少的原因,民生證券銀行分析李峰認為:“一方面是對於債轉股執行的細節政策上仍然不明確;另一方面供給側改革後,上遊周期性行業經營情況改善、債務壓力下降,做債轉股的動力也隨之下降。”

  結合此前市場化債轉股工作中遇到的具體問題和困難,此次七部委聯合發布《通知》,從債轉股的模式、債轉股的企業範圍以及實施機構的資金來源等多方面,明確了十項市場化債轉股細則,大大放松了政策尺度。

  以此前債轉股具體實施中爭議較多的“明股實債”問題為例,以往銀行出於資金安全性考慮,一般會與企業簽署“有息債轉股”協議,從企業處獲得固定收益,但企業並未實際減輕負債壓力,且容易模糊股權與債權的法律界限,在認定交易性質時通常會產生較大爭議。

  對此,《通知》不再局限於純粹的債轉股模式,第一條便明確表示,“各實施機構可根據對象企業降低杠桿率的目標,設計股債結合、以股為主的綜合性降杠桿方案,並允許有條件、分階段實現轉股。” 對此,《通知》不再局限於純粹的債轉股模式,第一條便明確表示,“各實施機構可根據對象企業降低杠桿率的目標,設計股債結合、以股為主的綜合性降杠桿方案,並允許有條件、分階段實現轉股。”

  債轉股企業範圍拓寬

  此前,市場化債轉股的參與主體包括五大國有銀行、城商行、資產管理等金融機構。由於債轉股對於資金需求量大,而募集資金時間長、資金不到位成為落地難的因素之一。對於債轉股項目的資金來源問題,《通知》第二條表示,“允許實施機構發起設立私募股權投資基金開展市場化債轉股,支持實施機構與股權投資機構合作發起設立專項開展市場化債轉股的私募股權投資基金。”

  其中明確表示:“符合條件的銀行理財產品可依法依規向實施機構發起設立的私募股權投資基金出資。”這在一定程度上豐富了資金來源。

  “設立私募股權基金進行債轉股的最大優勢在於可以通過基金向合格投資者募集資金的形式,來擴充債轉股的資金來源範圍,有利於引導各類社會資金參與債轉股。”趙卿表示。

  此外,《通知》允許將除銀行債權外的其他類型債權納入轉股債權範圍。除銀行債權外,轉股債權範圍擴大至財務公司貸款債權、委托貸款債權、融資租賃債權以及經營性債權等,這將有利於吸引更多機構參與到債轉股的市場。《通知》還允許上市公司、非上市公眾公司發行權益類融資工具實施市場化債轉股。

  在此前,銀行等金融機構重點關註的債轉股對象企業大多是國企,根據東方資產管理公司的信息統計,無論從債轉股簽約規模還是債轉股簽約數量,國有企業均占九成。

  此次《通知》則拓寬了債轉股企業的範圍,表示“支持各類所有制企業開展市場化債轉股,不限定對象企業所有制性質,支持符合《意見》規定的各類非國有企業,如民營企業、外資企業開展市場化債轉股。”

  值得註意的是,目前債轉股主要集中於鋼鐵、煤炭等傳統行業,部分企業甚至負債規模達上千億元;而從實施結果角度看,銀行對企業的債權轉成股權後,銀行將面臨如何隔離銀企之間的風險,如何平衡由於債權與股權消長關系造成的掩蓋不良貸款情況,以及如何退出等問題。

  “如果由銀行理財計劃或所屬子公司操作債轉股,則需註意銀行不宜長期持有企業股權。轉股後,銀行應采用多種方式擇機轉讓所持的有關股權,否則不利於建立健康的銀企關系。在股權轉讓過程中應致力於促進資源的優化配置和混合所有制的發展。”中國人民大學國際貨幣所研究員李虹含認為。

  李虹含建議,應及時修訂《商業銀行法》和《破產法》等法律,為債轉股提供法律支撐和保障。“《商業銀行法》中關於銀行不得投資於非金融實體的條款盡管設有可經國務院批準的除外條款,但如需逐案報經國務院審批,其操作性恐有一定問題,如若進行一次性授權,則建議在授權時設置一系列明確的前置條件,如明確債轉股對象的選擇標準以及市場化操作的基本要求等,以避免具體實施過程中的操作變形,防止損失擴大和孳生道德風險。”

  李峰表示:“《通知》發布後,雖然交易結構設計細節上的合規性問題得到解決,但債轉股內生動力下降的問題並沒有解決。除非自上而下推動債轉股,否則短期內債轉股項目大量快速落地的可能性不大。”

(責任編輯:趙然 HZ002)
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