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民生加銀資管固收部李連山:同業存單利率居高難下

2018-01-13 01:50:00 中國證券報 

  民生加銀資管固收部執行總經理 李連山

  本報記者 張勤峰

  年初短暫寬松之後,本周市場資金面顯現收緊跡象。民生加銀資產管理有限公司固收部執行總經理李連山在接受中國證券報記者采訪時表示,因繳稅、春節現金需求等因素影響,預計從本月中下旬開始,貨幣市場流動性將有所收緊,但由於央行多種政策工具呵護,大概率不會導致流動性大幅收緊情況出現。對流動性謹慎預期和各類監管因素影響,以同業存單等為代表的中長期貨幣市場利率居高難下,對債市收益率下行依然構成制約。

  中國證券報:稅期、春節現金投放會否導致流動性再度大幅收緊,對今後一兩個月流動性形勢有何判斷?

  李連山:整體上判斷,因繳稅、春節現金需求等因素影響,從1月中下旬開始,市場流動性將維持緊平衡,但由於央行多種政策工具呵護,大概率不會導致流動性大幅收緊情況出現。

  從歷年繳稅結果來看,2015-2017年1月份財政存款分別增加約7000億元、5000億元、4000億元。從春節現金投放來看,M0在2015-2017年春節月份較節前月變動約為1萬億元、0.9萬億元、1.8萬億,隨著支付方式變化,現金投放波動加大,預計2018年在1.5萬億元-2.5萬億元之間,仍將對銀行體系流動性產生較大影響。

  但從流動性投放來看,定向降準政策大概率會在2月份審核完後實施,據往年情況,可覆蓋90%以上銀行,市場預期可釋放流動性5000億元左右。另外,2017年12月央行宣布建立“臨時準備金動用安排”以滿足春節前商業銀行因現金大量投放而產生的臨時流動性需求。這一安排的出臺,不僅豐富了央行貨幣政策工具箱,而且有利於緩解春節前的流動性壓力,熨平春節前後的資金波動。

  需註意的是,市場體系內的流動性分層帶來不同類別機構之間的流動性差異。央行重點關註DR007,而非銀資金利率顯著高於銀行機構,且波動性顯著增加。未來一兩個月,銀行機構的資金價格和波動幅度在上述政策的呵護下可能趨於穩定,但非銀機構的資金價格和波動幅度可能仍舊偏高。

  中國證券報:年初以來貨幣市場利率短端下行,但以SHIBOR 3M、同業存單利率為代表的中長期貨幣市場利率居高不下,如何看待這一現象?

  李連山:年初以來,隔夜、7天等利率較上年末出現明顯下行。雖然SHIBOR 3M、同業存單利率等較上年末亦有約30-40BP下行,但從絕對水平來看,SHIBOR 3M在4.7%左右,6個月同業存單利率在4.8%-4.9%,仍處於歷史較高位置。原因在於,銀行體系因MPA考核及理財回表等因素,季度末指標緊張,市場仍缺乏長期資金,與此同時,受監管因素影響,市場對資金面的整體預期比較謹慎。

  中國證券報:制約中長期貨幣市場利率下行的主要因素有哪些?

  李連山:制約中長期貨幣市場利率下行的主要因素可能有以下幾個方面:一是監管方面,近期監管部門出臺多項規定,後續監管政策細則出臺後,將進一步規範銀行表內外業務,表外業務回表後導致的銀行監管指標考核需補充中長期資金,將集中體現在資金需求和流動性指標上,2018年將是關鍵時點負債極度緊缺的一年。二是海外方面,繼續關註美元加息和縮表的進程,以及美債的表現,在美國加息縮表背景下,我國債券收益率還有上行空間,影響中長端資金利率下行。三是去杠桿背景下,預計2018年M2增速將繼續降低,將金融體系空轉資金進一步壓縮,實質上體現為金融體系信用收縮,減少資金供給,加上目前銀行超儲率處於低位,多方面因素阻礙中長端資金利率下行。

  中國證券報:同業存單利率居高難下,對債券市場有何影響?

  李連山:同業存單居高不下現象直觀反映銀行負債端緊張。在同業存單納入銀行同業負債比例的大背景下,因存單具有改善銀行流動性比例的作用,銀行對同業存單的青睞只會增加,為存單利率居高難下奠定了基礎。

  存單利率居高不下會帶動短期信用債收益率上行。首先從收入效應看,同業存單在增值稅方面有一定優勢,在可比資產上,投資者更願意持有稅收優惠的資產,增加投資者收益;其次從替代效應看,存單在融資方面具有優勢,公募基金、銀行等出資方均對存單有一定的偏好,投資者投資一部分存單替代短融等短期資產,能獲得融資便利;第三,從信用風險看,同業存單發行主體為銀行,相對信用債有一定保護。

  從以上分析來看,居高不下的存單利率,會拉高同期限信用債收益率,導致信用債收益率曲線變平。

(責任編輯:趙然 HZ002)
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