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銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評

2018-01-12 08:28:59 和訊名家 
  【天風研究·固收】 孫彬彬/高誌剛

  摘要:

  廣義基金是最主要的增持機構,主要以政金債和同業存單為主,其中政金債需求主要來自銀行理財;

  證券公司的增持需求來自於中票、企業債和各類政金債,而境外機構的主要增持需求來自於國債

  商業銀行是最主要的減持機構,主要由於全國性商業銀行大幅減持政金債和同業存單;

  信用社減持規模也較大。

  地方債和信用債發行整體縮量

  12月份,中債登債券總托管量增加5083億元至50.96萬億元,在中債登托管的主要債券中,主要是國債、地方債和國開債增幅較大,而企業債繼續明顯下降;上清所債券總托管規模下降744億元至16.23萬億元,主要券種中僅中票托管規模繼續增加,同業存單、短融超短融和PPN 均有所下降;銀行間債券總托管量合計增加4340億元至67.19萬億元,月度增加規模同比微降0.1%,托管總量同比增速連續回落至16.0%。

銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評
  12月份托管數據的變化主要原因包括:

  一是地方債發行規模明顯縮量,最後一個月,地方債可供發行額度明顯下降;二是同業存單托管規模整體下降,年末同業資金供給縮量;三是非金融企業債整體下降,監管壓力及利率高位背景下,信用債需求偏弱。

  分券種:理財增配政金債,券商增配中長期信用債

  利率債:理財大幅增持政金債,銀行大幅減持政金債

  記賬式國債托管規模增加1541億;其中交易所轉托管增幅較大,創近兩年最高水平,主要與年末非銀機構對交易所資金需求較高所致,地方債的轉托管規模也大幅增加;此外,商業銀行和境外機構增持國債幅度較大,而廣義基金和保險機構均小幅減持國債。

  國開債托管規模增加926億,創年內最高水平;主要是廣義基金大幅增持國開債,其中銀行理財增持規模超千億;商業銀行則出現大幅減持,減持規模為年內最高水平;其余機構增減規模均不足百億。

  進出口債托管規模小幅增加100億;其中廣義基金大幅增持,且增持主要來自於銀行理財;商業銀行則大幅減持進出口債,其余主要機構增減規模較小。

  農發債托管規模微幅增加8億;廣義基金是最大的增持來源,且主要來自於銀行理財;商業銀行大幅減持農發債,主要機構小幅增減。

  主要利率債托管規模增加2575億,月度增幅連續3個月回落;分機構來看,廣義基金大幅增持各類政金債,且主要增持力量來自於商業銀行理財產品,而對應的商業銀行整體大幅減持政金債,且減持主要來自全國大行,大行表內與表外理財對政金債出現明顯換倉現象;此外,境外機構明顯增持利率債,其中主要以國債和國開債為主;利率債轉托管至交易所規模也明顯增加。

信用債:券商增持企業債和中票,同業存單托管再度下滑
信用債:券商增持企業債和中票,同業存單托管再度下滑

  企業債托管規模大幅下降268億,連續三個月明顯下降;其中證券公司是最主要的增持機構,廣義基金、商業銀行、保險機構和信用社對企業債均有一定減持,交易所轉托管規模也連續4個月下降。

  中票托管規模增加320億;其中增持力量主要來自於證券公司和廣義基金的非理財部分,商業銀行和信用社均連續減持。

  短融超短融托管規模下降223億;其中商業銀行是最主要的增持機構,連續4個月增持短融超短融;而廣義基金則大幅減持,且已連續減持6個月。

  非金融信用債合計托管規模小幅下降171億;利率高位背景下,信用債供給和需求整體偏弱;信用債的主要增持力量來自於證券公司,尤其是期限相對偏長的企業債和中票;而廣義基金是最主要的減持機構,結束此前連續7個月的增持趨勢;其余機構中,商業銀行、特殊結算成員和境外機構小幅增持,而信用社和保險機構小幅減持。

同業存單托管規模減少1032億;主要機構中,商業銀行和信用社是最主要的堅持機構,其中全國性商業銀行減持力度最大,農商行反而有所增持;廣義基金也是主要的增持力量來源,境外機構對同業存單有小幅增持。
  同業存單托管規模減少1032億;主要機構中,商業銀行和信用社是最主要的堅持機構,其中全國性商業銀行減持力度最大,農商行反而有所增持;廣義基金也是主要的增持力量來源,境外機構對同業存單有小幅增持。

  分機構:基金券商大幅增持,銀行信用社大幅減持

  特殊結算成員托管規模小幅減少26億;主要大幅減持同業存單,且已持續3個月;其余券種主要以增持各類利率債為主。

  商業銀行托管規模大幅下降1783億,銀行整體配債需求明顯下降;除連續增持國債和短融超短融外,對各類政金債、同業存單、企業債和中票均有不同程度減持。

  信用社托管規模大幅下降984億;主要以減持同業存單為主,各類信用債、國開債和農發債也有所減持,小幅增持國債。

  保險機構托管規模小幅下降87億;其中主要小幅增持各類政金債和中票,同業存單、國債、企業債和短融超短融有不同程度的小幅減持,各類債券的增減規模均比較下。

  廣義基金托管規模大幅增加2878億;其中主要增持各類政金債,這部分增持需求主要來自銀行理財,政金債與國債利差持續拉大體現出一定相對價值;對同業存單和中票也有所增持;短融超短融、企業債和國債均連續3個月減持。

  證券公司托管規模大幅增加372億;主要增持中票和企業債這類中長期信用債,對各類政金債也有所增持;主要減持國債、短融超短融和存單,但規模相對較小。

  境外機構托管規模大幅增加402億;除小幅減持農發債和進出口債外,其余券種均有不同程度增加,尤其以增持國債為主。

總的來說,廣義基金是最主要的增持機構,主要以政金債和同業存單為主,其中政金債需求主要來自銀行理財;證券公司的增持需求來自於中票、企業債和各類政金債,而境外機構的主要增持需求來自於國債;商業銀行是最主要的減持機構,主要由於全國性商業銀行大幅減持政金債和同業存單;信用社減持規模也較大。
  總的來說,廣義基金是最主要的增持機構,主要以政金債和同業存單為主,其中政金債需求主要來自銀行理財;證券公司的增持需求來自於中票、企業債和各類政金債,而境外機構的主要增持需求來自於國債;商業銀行是最主要的減持機構,主要由於全國性商業銀行大幅減持政金債和同業存單;信用社減持規模也較大。

  資金拆借:資金供需結構分化

  12月份質押式回購總規模為47.81萬億元,環比小幅減少1.72%,同比大幅增加25.1%;12月資金拆借總規模水平不低,但銀行與非銀融資的結構差異明顯。

  從主要的資金拆出機構來看,特殊結算成員和全國性商業銀行仍然是最主要的兩類資金拆出機構;其中特殊結算成員當月拆出資金規模環比下降19.9%;全國性商業銀行融出規模環比下降9.17%,但同比增幅更是高達83.9%,一方面基數較低,另一方面大行實際融出規模仍然較高。

  從主要的資金拆入機構來看,廣義基金是唯一凈融入規模環比增加的機構,環比增加4.0%,同比增幅更是高達103.0%,證券公司凈融入規模也高達68.6%,非銀機構的整體融資需求較為旺盛;而城商行和農商行凈融入環比降幅較大。

銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評
總的來說,12月份資金市場整體緊張,但結構化差異較大,非銀機構資金融入需求更大但供給相對不足,銀行機構融入難度相對較小。

  風險提示

  長期配置需求下滑。

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銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評
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  註:文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

  證券研究報告《銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評》

  對外發布時間 2017年1月11日

  報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

  本報告分析

  孫彬彬 SAC 執業證書編號: S1110516090003

  高誌剛 SAC 執業證書編號: S1110516100007

銀行與理財換倉政金債,券商增持信用債——2017年12月中債登和上清所托管數據點評

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(責任編輯:季麗亞 HN003)
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