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【光大固收】藍思轉債投資價值分析

2017-12-06 12:38:38 和訊名家 
  摘要

  從藍思轉債的平價、發行規模來看,林洋、雨虹等轉債最具參考價值。公司作為消費電子防護玻璃行業龍頭,長期將受益中高端手機玻璃創新趨勢,與NISSHA合作進一步拓展公司業務;短期公司估值還是偏高,尚需時間消化,當前股價也尚處高位。不過股價彈性不錯,僅次於林洋轉債。

  參考林洋轉債當前價位112.44元,轉股溢價率8.02%,我們認為藍思轉債估值應在[5%,7%]區間,價位在[101,103]元,中樞為102元,上市前正股在當前價位35元左右,破發概率不大。

  1、發行要點

  債券代碼:“123003”,簡稱:“藍思轉債”;

  配售代碼:“380433”,簡稱:“藍思配債”;

  申購代碼:“370433”,簡稱:“藍思發債”;

  股權登記日:12月7日,股東配售及網上申購日:12月8日;

  單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;

  股東配售比例:每股配售1.8335元轉債金額;

  轉股價:36.59元/股。

2、條款分析
2、條款分析
債底80.12元,YTM為1.72%。藍思轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期贖回價106元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA+/AA+(聯合),按照2017年12月5日6年AA+級企業債到期收益率5.62%計算,債底價值在80.12元。
  債底80.12元,YTM為1.72%。藍思轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期贖回價106元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA+/AA+(聯合),按照2017年12月5日6年AA+級企業債到期收益率5.62%計算,債底價值在80.12元。

  平價為95.93元,對流通盤稀釋率29.61%。藍思科技(300433,股吧)12月5日收盤價為35.10元,初始轉股價為36.59元,初始轉股價值95.93元。藍思轉債的發行規模為48億元,如果以初始轉股價36.59元轉股,對公司流通盤的稀釋率高達29.61%。

  條款中規中矩。下修條款為存續期內15/30、80%;贖回條款為轉股期內,20/30、130%、面值+當期利息;回售條款為30/最後兩年,70%,面值+當期利息,各條款中規中矩。

  3、上市定價分析

  預計藍思轉債的上市價格在[101,103]元,中樞為102元。本次藍思轉債發行規模48億元,初始平價為95.93元。藍思科技當前基本面如下:

  公司主營視窗觸控防護玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護新材料的研發、生產和銷售。公司在全球高端智能品牌手機、平板電腦等電子消費產品主機配套零部件制造領域,工藝、技術、規模居國際領先地位。2017年前三季度營收、歸母凈利分別為151.2億、8.93億,同比增長41.9%、12.39%,第三季度單季營收同比增長29.3%。業績大幅增加主要得益於與NISSHA合作開拓模組化產品,以及3D曲面玻璃市場供不應求。

  與NISSHA合作,由單一型轉變為一站式服務。今年11月,公司與NISSHA株式會社合資成立的日寫藍思科技(長沙)有限公司將拓展新業務,生產銷售DITO1觸摸傳感器產品。作為OLED款機型薄膜觸控傳感器的壟斷廠家,NISSHA擁有全球領先的菲林觸控傳感器技術。本次合作能使公司進一步拓展業務廣度和深度。針對原有的優質客戶,如微軟、三星、LG、OPPO、小米、聯想等,由原本單一的玻璃產品生產鏈升級為“玻璃+傳感器+貼合”的一站式服務提供商。手機背板升級換代,防護玻璃市場光明。當前手機市場熱點為“無線充電”“5G時代”,OLED屏幕色域廣、可彎曲、厚度薄,可逐漸取代有電磁屏蔽性且外觀同質化的金屬機殼。據比亞迪(002594,股吧)統計,2018年將有3億部手機前後蓋使用3D玻璃。公司10.2億的“3D曲面玻璃生產項目”在8月已基本達到預期效益,稅後收益率31%,占據Q3大部分業績。公司年底產能在5000萬片左右,市場供不應求,東莞松山湖基地正在投入生產設備。此模式使玻璃的單機使用量、價值量均提高2-3倍,隨著其市占率的提高,將成為公司未來的業績增長點。

  目前公司市值為918.9億元,股價在35.10元左右,市盈率77.17x。相較於材料行業平均值44.90x、電子元件行業的星星科技(300256,股吧)的78.16x(總市值66.24億元),估值水平較高。60日、90日、120日年化波動率分別為47.98%、44.59%、42.68%。

  從藍思轉債的平價、發行規模來看,林洋、雨虹等轉債最具參考價值。公司作為消費電子防護玻璃行業龍頭,長期將受益中高端手機玻璃創新趨勢,與NISSHA合作進一步拓展公司業務;短期公司估值還是偏高,尚需時間消化,當前股價也尚處高位。不過股價彈性不錯,僅次於林洋轉債。

  參考林洋轉債當前價位112.44元,轉股溢價率8.02%,我們認為藍思轉債估值應在[5%,7%]區間,價位在[101,103]元,中樞為102元,上市前正股在當前價位35元左右,破發概率不大。

4、中簽率分析
4、中簽率分析

  對於藍思轉債,大股東預計將全部參與配售(88.55%),考慮搶權因素,預計特一轉債股東配售比例在95%左右,網上可申購量預計所剩無幾(2.4億元左右)。最近部分轉債上市紛紛觸及破發線,預計將打壓轉債打新熱情,因此我們預計參與申購戶數400萬戶,考慮申購上限100萬,因此預計藍思轉債中簽率在0.006%附近。

5、風險提示
5、風險提示

  雙面、3D玻璃滲透率低於預期;轉債估值調整。

  特別聲明

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(責任編輯:趙然 HZ002)
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