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寧行轉債申購價值分析

2017-12-02 10:04:51 和訊名家 
  投資摘要:本次發行的規模為100億,其中優先配售股權登記日為12月04日(下周一),配售代碼為“082142”,網上申購上限為200萬,時間為12月05日(下周二),申購代碼為“072142”。

  發行期限為6年,票面利率分別為0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%,債項和主體評級均為AAA,純債價值大概在80元左右,債底保護水平低。初始轉股價為18.45元/股,初始轉股價值為99.6元,稀釋率在10.5%左右,條款中規中矩,和其他銀行轉債一樣沒有回售條款。

  正股方面,(1)公司盈利能力領先同業。前三季度實現營收185.7億,同比增長3.54%,較上半年上升1.3個百分點,實現歸母凈利潤73.7億,同比增長16.15%,較上半年提升1個百分點,增速僅次於貴州和南京銀行(601009,股吧)。(2)存款增長乏力,貸款增長穩健。受資金利率上行,銀行理財、貨幣基金對存款的分流影響,三季度存款增速較2季度環比下降0.1%;貸款穩健增長,環比二季度增長2%,同時受金融去杠桿影響,三季度同業資產和負債環比均有所收縮。(3)不良率下降,撥備計提充足。公司三季度不良率為0.9%,環比下降1BP,三季度單季不良生成率約為0.15%,環比下降17bp,繼續維持低位,三季度撥備覆蓋率環比大幅提高31.5個百分點至430%,撥備計提十分充足。伴隨不良生成 率邊際改善,撥備壓力繼續緩解,未來利潤釋放空間較大。(4)凈息差單季小幅回升。公司前三季度息差為1.92%,較上半年下降4bp,但單季息差環比小幅上升7bp。(5)資本充足率環比小幅下降,期末核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 8.66%、9.52%、12.14%,環比減少 2bp、3bp、6bp,資本水平保持穩定,隨著可轉債順利發行,未來資本充足率有望提升。綜合來看,寧波銀行(002142,股吧)資產質量明顯好於同業,有助於通過撥備釋放利潤,帶動業績穩定增長。

  結合存量轉債來看,目前光大銀行(601818,股吧)轉債價格在106.5元,轉股溢價率為8.5%,考慮到寧波銀行基本面要好於光大銀行,轉債規模小於光大轉債,估計上市估值要高於光大轉債,對應上市價格有望在108元-110元,中樞在109元。

  配售上,假設寧行轉債原股東配售的比例在80%-85%,則供網上發行的規模在15-20億左右。中簽率方面,如果假設人數在600-650萬,申購上限為200萬,較之前有所增加,估計中簽率在0.01%-0.02%之間。搶權配售上,正股基本面較好,近期股價走勢也較好,且作為銀行股,股價波動較小,可適當參與搶權配售,由於具有長期配置價值,更多關註上市後低吸機會。

  周四晚間,寧波銀行終於公布了可轉債發行公告,具體來看:

  1、發行安排及方式: 下周一(12-04)配售股權登記,下周二(12-05)網上申購

  本次發行的規模為100億,發行方式采用原股東優先配售,配售後的余額采用通過深交所交易系統網上發行的方式進行,其中優先配售股權登記日為12月04日(下周一),配售代碼為“082142”,網上向社會公眾投資者發售的申購數量下限為 10 張(1000 元),上限為 2萬張(200 萬元),為總發行規模的0.02%,上限比例低,網上申購的時間為12月05日(下周二),申購代碼為“072142”。

2、基本信息及條款分析:條款一般,無回售條款
2、基本信息及條款分析:條款一般,無回售條款

  本次發行的轉債期限為6年,票面利率分別為0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%,到期按票面面值的105%(含最後一期年度利息)向投資兌付全部未轉股的可轉債。中誠信給予的債項評級和主體評級均為AAA,如果按照同期限,同等級的企業債來計算,純債價值大概在80元左右,在目前存量轉債中處於較低水平,債底保護水平低。

  初始轉股價為18.45元/股,如果按11月30日18.38元/股的收盤價來算,對應的初始轉股價值為99.62元。目前寧波銀行的總股本為50.7億,如果按照初始轉股價全部轉股,則對總股本的稀釋率在10.7%左右,稀釋率一般。

  轉股價下修條件為15/30、80%,贖回條件為15/30、130%,和其他銀行轉債一樣未設置回售條款。

3、上市定價:預計上市價格在108元-110元之間
3、上市定價:預計上市價格在108元-110元之間

  正股方面,(1)公司盈利能力領先同業。前三季度實現營收185.7億,同比增長3.54%,較上半年上升1.3個百分點,實現歸母凈利潤73.7億,同比增長16.15%,較上半年提升1個百分點,增速僅次於貴州和南京銀行。(2)存款增長乏力,貸款增長穩健。受資金利率上行,銀行理財、貨幣基金對存款的分流影響,三季度存款增速較2季度環比下降0.1%;貸款穩健增長,環比二季度增長2%,同時受金融去杠桿影響,三季度同業資產和負債環比均有所收縮。(3)不良率下降,撥備計提充足。公司三季度不良率為0.9%,環比下降1BP,三季度單季不良生成率約為0.15%,環比下降17bp,繼續維持低位,三季度撥備覆蓋率環比大幅提高31.5個百分點至430%,撥備計提十分充足。伴隨不良生成 率邊際改善,撥備壓力繼續緩解,未來利潤釋放空間較大。(4)凈息差單季小幅回升。公司前三季度息差為1.92%,較上半年下降4bp,但單季息差環比小幅上升7bp。(5)資本充足率環比小幅下降,期末核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 8.66%、9.52%、12.14%,環比減少 2bp、3bp、6bp,資本水平保持穩定,隨著可轉債順利發行,未來資本充足率有望提升。綜合來看,寧波銀行資產質量明顯好於同業,有助於通過撥備釋放利潤,帶動業績穩定增長。

  結合存量轉債來看,目前光大銀行轉債價格在106.5元,轉股溢價率為8.5%,考慮到寧波銀行基本面要好於光大銀行,轉債規模小於光大轉債,估計上市估值要高於光大轉債,對應上市價格有望在108元-110元,中樞在109元。

4、申購價值分析:具有長期配置價值,關註上市後低吸機會
4、申購價值分析:具有長期配置價值,關註上市後低吸機會

  本次優先配售,原股東按每股配售1.9724元面值進行配售,股本結構上,前十大股東持股占比在69%左右,由於正股基本面在行業中較好,具有長期配置價值,再結合近期轉債原股東配售情況,假設寧行轉債原股東配售的比例在80%-85%,則供網上發行的規模在15-20億左右。

  中簽率方面,最近網上申購人數沒有進一步增加,如果假設人數在600-650萬,申購上限為200萬,較之前有所增加,估計中簽率在0.01%-0.02%之間。搶權配售上,正股基本面較好,近期股價走勢也較好,且作為銀行股,股價波動較小,可適當參與搶權配售,由於具有長期配置價值,更多關註上市後低吸機會。

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(責任編輯:任剛 HF008)
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