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都在盯緊債券違約?200億遠低去年,債券融資萎縮2萬億才是重點

2017-12-01 07:16:49 和訊名家 
都在盯緊債券違約?200億遠低去年,債券融資萎縮2萬億才是重點
  隨著金融監管政策趨嚴,整體融資環境持續偏緊。

  加息成了達摩克利斯之劍。今天,韓國央行6年以來首次加息。在美聯儲加息23個月之後,終於有一個亞洲央行頂不住壓力跟上加息步伐了。

  毫無疑問,受到美聯儲加息影響,國內金融條件的外部約束正在增強,國債收益率持續攀升,使得企業融資成本的上升和通過債券直接融資將變得更加的困難。9月份以來,低評級的高收益債券違約頻頻發生,正是基於這一背景。

  相對於今年以來才204億元的債券違約規模,債券融資額的快速回落更值得高度關註。數據顯示,今年前三季度公司信用債券發行額為4.2萬億,相對於2016年同比減少2.27萬億。而且10年期國開債收益率突破5%之後,國開債一度停發和縮減發行規模。如果收益率維持高位,國開行的利差收益將可能出現倒掛。

  9月份以來債券違約增多,今年違約超200億

  9月份以來,債券市場頻頻出現違約事件,到目前為止,已經有11項債券違約事件。

相比較而言,今年債券違約情況明顯好過去年。統計顯示,今年以來,信用債違約金額已經達到204.51億元。僅次於去年全年的321.09億元。
  相比較而言,今年債券違約情況明顯好過去年。統計顯示,今年以來,信用債違約金額已經達到204.51億元。僅次於去年全年的321.09億元。

  根據Wind數據統計,從2014年起,截止2017年11月30日,違約債券共計159只,涉及違約主體87家,累計違約金額632.68億元。

都在盯緊債券違約?200億遠低去年,債券融資萎縮2萬億才是重點
  資金成本上升加快部分企業債務風險暴露

  通常來說,債券發行人經營狀況惡化,現金流緊張,當債券到期兌付時企業資金鏈斷裂,無法完成還本付息,從而出現了違約。

  特別是在資金成本不斷攀升時,企業“借舊債還新債”的壓力會更大,現金流也更加緊張,資金成本上升加快部分企業債務風險暴露。今年9月份以來,國債收益率不斷攀升到4%,而國開債收益率突破5%,使得債券市場資本成本壓力越來越大。

都在盯緊債券違約?200億遠低去年,債券融資萎縮2萬億才是重點
  天風證券:關註後續融資和償付

  雖然從表面來看,“技術性違約”多是由於資金劃付過程中的技術操作原因導致資金不能按時到位,但多數情況下,反映的是債務融資主體可調度的現金類資產與償債壓力的不匹配。對於投資人而言,面對這類子強母弱的公司,合並報表中反映的企業償債能力往往是高估的,需要結合合並報表和母公司報表比照分析;同時,一旦發生技術性違約,還需關註企業後續融資面臨的壓力,及其對償債能力的影響。

招商證券:凈融資改善難維持
招商證券:凈融資改善難維持

  年末將近,信用債一級市場凈融資短期改善的情況或難以維持。首先,2013年以來,發行成本均在年末出現跳升,發行人出於規避考慮,發行計劃多會推遲至年後;其次,近期取消及推遲發行出現放量,表明一級新債認購需求弱化已開始對供給產生負面衝擊,隨著此前集聚的調整壓力陸續釋放,取消發行恐將繼續攀升;最後,10月底之前,信用債供給出現過驟升,主要與發行人搶在三季報之前釋放融資訴求有關,年內恐難再見發行高峰

企業還債壓力將更大
企業還債壓力將更大

  作為基準利率的國債,如果收益率持續上升,那麽每個人和企業都會受到影響,尤其高杠桿的部門。

  理財產品收益率會上升,銀行的房貸利率會提價,企業經營中的負債利息成本,也就是財務費用會上漲;而企業債券的價格會下跌,資本市場公司的市值會收到牽引而波動。

  隨著國債和信用債收益率的提升,債券融資額卻出現了快速的回落,前三季度公司信用債券發行額為4.2萬億,相對於2016年同比減少2.27萬億。

  同屬直接融資的股票市場,盡管IPO相對於以往在不斷提速,但前三季度,A股融資額為7100億元,這與債券融資的減少不屬於一個數量級。

  顯然,如果國債收益率持續攀升,企業融資成本的上升和通過債券直接融資將變得更加的困難。

都在盯緊債券違約?200億遠低去年,債券融資萎縮2萬億才是重點
  10年期國開債收益率突破了5%

  伴隨著國債等中長期利率水平上行,10年期國開債收益率突破了5%,直接導致國開債在本周出現了延遲發行或停發的現象。

  從融資成本的角度,如果新增債務維持在5.00%的水平,以單年凈發行5000億計算,則在2018年負債成本將繼續上行15bp以上,壓力明顯增加。

企業融資成本可能進一步攀升
企業融資成本可能進一步攀升

  相對於依靠債券等直接融資而言,銀行一般貸款利率上升仍然比較緩慢。由於銀行貸款等間接融資比重較大,使得國內實體經濟融資成本的上升幅度並不像國債利率那麽快速上漲。

  中金梁紅

  有別於發達國家,即使加入國債和地方政府債後,我國債券融資僅占社會總融資的一小部分,而金融債(如政策性銀行債)不應包括在實體經濟融資統計內。市場普遍認為債券利率明顯上行會直接傳導至增長大幅放緩,這其中隱含的一個假設是債券融資在社融總量占壓倒性比重——這一假設適用於多數發達國家,但不適用於中國。

  實體經濟融資成本的上升幅度目前仍屬可控。最近的央行貨幣政策執行報告中顯示,3季度加權平均貸款利率僅微升9個基點,其中票據融資利率顯著下跌,一般貸款和房貸利率分別上升15和32個基點。

  歷史經驗來看,與快速改善的企業投資回報率相比,目前融資成本上升速度仍屬溫和——加權平均貸款利率自去年1季度來上升46個基點,而非金融企業的凈資產收益率(ROE)攀升了270個基點,同期PPI跳升10個百分點以上。因此,過去12個月企業部門的實際利率是下降的,而目前時點企業投資的需求較一年前是上升的。從各種實體經濟融資成本指標和調整後社融總量的變化來看,迄今為止貨幣政策退出寬松的步伐較為溫和——房貸條件雖然收緊,但利率只回升至2015年末的水平,而企業融資成本上升速度相對更慢些。

  招商銀行謝亞軒:

  考慮到社會融資結構中占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響,表外融資回歸表內,而表內融資成本較低,因此我們測算2017年前三個季度社會綜合融資成本小幅擡升73bp左右,持續上行10個bp,不過仍處於歷史較低的水平。

  社會綜合融資成本上行,預計社融規模增速將放緩,未來兩個季度經濟面臨小幅下行壓力。三季度市場利率上升幅度為票據融資利率(-41bp)<10年期國債利率(5bp)<一般貸款加權利率(15bp) <住房按揭利率(32bp),與二季度利率的升幅排序相反。住房按揭貸款利率快速上升,將抑制居民按揭貸款的需求。我們測算2017年前三個季度社會綜合融資成本小幅擡升73bp至5.85%,三季度持續上行10bp,不過仍處於歷史較低的水平。

  考慮到社會綜合融資成本上行,預計2018年社融規模增速將放緩,對實體經濟的融資影響為負。

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(責任編輯:任剛 HF008)
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