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水晶轉債投資價值分析

2017-11-16 07:51:26 和訊名家 

    本文首發於微信公眾號:EBS固收研究。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

  摘要

  債券代碼:“128020”,簡稱:“水晶轉債”;配售代碼:“082273”,簡稱:“水晶配債”;申購代碼:“072273”,簡稱:“水晶發債”;股權登記日:11月16日,股東配售及網上申購日:11月17日;單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;股東配售比例:每股配售1.78元轉債金額;轉股價:29.90元/股。

  債底80.37元,YTM為1.92%。平價為99.36元,對流通盤稀釋率6.45%。下修較寬松,贖回、回售中規中矩。

  預計水晶轉債的上市價格在[118,122]元區間,中樞120元。

  預計水晶光電(002273,股吧)股東配售比例在50%左右(標的質地不錯),留給網上申購的發行量在6億元左右。同時,考慮申購上限100萬,我們預計參與申購戶數600萬戶,因此預計水晶轉債中簽率在0.001%附近,一級申購已經很難拿到量參與意義不大,可關註上市後低價吸籌。

  1、發行要點

  債券代碼:“128020”,簡稱:“水晶轉債”;

  配售代碼:“082273”,簡稱:“水晶配債”;

  申購代碼:“072273”,簡稱:“水晶發債”;

  股權登記日:11月16日,股東配售及網上申購日:11月17日;

  單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;

  股東配售比例:每股配售1.78元轉債金額;

  轉股價:29.90元/股。

2、條款分析
2、條款分析
債底80.37元,YTM為1.92%。水晶轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%,到期贖回價108元(含當期利息),對應的YTM為1.92%。債券信用等級為AA/AA(聯合),按照2017年11月14日6年AA級企業債到期收益率5.76%計算,債底價值在80.37元。
  債底80.37元,YTM為1.92%。水晶轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%,到期贖回價108元(含當期利息),對應的YTM為1.92%。債券信用等級為AA/AA(聯合),按照2017年11月14日6年AA級企業債到期收益率5.76%計算,債底價值在80.37元。

  平價為99.36元,對流通盤稀釋率6.45%。水晶光電11月14日收盤價為29.71元,初始轉股價為29.90元,初始轉股價值99.36元。水晶轉債的發行規模為11.8億元,如果以初始轉股價29.9元轉股,對公司流通盤的稀釋率為6.45%。

  下修較寬松,贖回、回售中規中矩。下修條款為存續期內15/30、85%,較寬松。贖回條款為轉股期內,15/30、130%、面值+當期利息;回售條款為30/最後兩年、70%、面值+當期利息,上述倆條款中規中矩。

  3、上市定價分析

  預計水晶轉債的上市價格在[118,122]元區間,中樞120元。本次水晶轉債發行規模11.8億元,初始平價為99.36元。水晶光電當前基本面如下:

  公司專業從事光學影像、LED、微顯示、反光材料等領域相關產品的研發、生產和銷售,目前已形成光學、藍寶石、反光材料和新型顯示四大業務板塊。公司2017年前三季度營收、歸母凈利分別為15.17億、2.7億,同比增長33.41%、59.41%。第三季度單季營收5.77億,同比和環比增長分別為20.41%、19.02%。業績大幅增長受益於藍玻璃IRCF產能的提升和藍寶石LED襯底景氣度回升。

  雙攝滲透率上升,IRCF增長空間廣闊。2016年雙攝滲透率僅為4%,預計2020年雙攝滲透率能達到80%,IRCF的需求將快速上漲。公司藍寶石IRCF的市占率約20%,全球排名第三。雙攝和高像素攝像頭滲透率的上升,將促進公司IRCF收入持續上漲。3D sensing業務啟動,公司是國內窄帶濾光片唯一供貨商。Iphone X采用3D成像技術,有望引領手機3D成像趨勢。攝像頭變種趨勢下,無論結構光或TOF方案,發射端與接收端均需各采用1個窄帶濾光片產品。公司是蘋果公司窄帶濾光片在國內唯一的供貨商,大概占到了其3D供應鏈50%的份額。公司作為國內該行業的領頭人,將率先享受3D sensing快速發展帶來的高業績增長。積極布局AR、汽車電子、超短焦投影,打造公司新增長點。公司在積極推進新型顯示產業,通過持股Lumus公司進行視頻眼鏡產業布局,同時推出“汽車HUD擡頭顯示器”,發布自主研發的“EX60超短焦投影光學模組”。長期來看,這些業務可能成為3D sensing之後公司的新增長點。

  目前公司市值為197億元,股價在29.71元左右,市盈率55.6x,比電子元件行業平均值54.58x略高。該股60日和120日年化波動率分別為46.05%、40.49%,彈性較強。目前有三只以水晶光電標的私募EB,分別是16星星01、16星星02、16星星03。三只私募EB均已進入轉股期,轉股起始日期為2016/11/03、2016/11/18、2017/02/03,換股價格分別為26.37元、25.21元、32.13元,未轉股余額分別為3.9、2.8、3.7億元。

  從平價、發行規模考量,水晶轉債與雨虹轉債相當。公司作為濾光片龍頭市占穩固業績提升較快,當前估值並不高,公司多業務協同有望繼續帶來高業績增長,轉債估值應在雨虹之上。考慮到水晶光電彈性較強,3Dsensing近期或為股價的觸發劑,因此待到上市日水晶轉債將有可能復制林洋轉債上市表現觸發熔斷,參考雨虹轉債當前價位117.95元、轉股溢價率17.89%,我們認為水晶轉債估值應在[18%,22%]區間,價位在[118,122]元,中樞為120元。

4、中簽率分析
4、中簽率分析

  最近轉債的申購戶數穩定在600萬戶左右,但比較出乎意料的是,嘉澳轉債與濟川轉債並未像之前轉債一樣大股東全額參與轉債優先配售,濟川股東配售比例只有15%(大股東基本未參與)。對於水晶光電,我們暫默認大股東全部參與配售(35%),考慮搶權因素,預計水晶光電股東配售比例在50%左右(標的質地不錯),留給網上申購的發行量在6億元左右。同時,考慮申購上限100萬,我們預計參與申購戶數600萬戶,因此預計水晶轉債中簽率在0.01%附近,一級申購已經很難拿到量參與意義不大,可關註上市後低價吸籌。

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    文章來源:微信公眾號EBS固收研究

(責任編輯:於振冬 HF103)
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