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寶信轉債投資價值分析

2017-11-16 07:51:04 和訊名家 

    本文首發於微信公眾號:EBS固收研究。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

  摘要

  債券代碼:“110039”,簡稱:“寶信轉債”;配售代碼:“704845”,簡稱:“寶信配債”;申購代碼:“733845”,簡稱:“寶信發債”;股權登記日:11月16日,股東配售及網上申購日:11月17日;單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;股東配售比例:每股配售2.885元轉債金額;轉股價:18.46元/股。

  債底80.84元,YTM為1.72%。平價為101.03元,對流通盤稀釋率16.37%。下修較寬松,贖回、回售中規中矩。

  預計寶信轉債的上市價格在[112,116]元區間,中樞114元。

  對於寶信轉債,我們暫默認大股東全部參與配售(59%),考慮搶權因素,預計寶信軟件(600845,股吧)股東配售比例在70%左右,留給網上申購的發行量在4.8億元左右。同時,考慮申購上限100萬,我們預計參與申購戶數600萬戶,因此預計寶信轉債中簽率在0.008%附近,一級申購已經很難拿到量,參與意義不大,可關註上市後低價吸籌。

  1、發行要點

  債券代碼:“110039”,簡稱:“寶信轉債”;

  配售代碼:“704845”,簡稱:“寶信配債”;

  申購代碼:“733845”,簡稱:“寶信發債”;

  股權登記日:11月16日,股東配售及網上申購日:11月17日;

  單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;

  股東配售比例:每股配售2.885元轉債金額;

  轉股價:18.46元/股。

2、條款分析
2、條款分析
債底80.84元,YTM為1.72%。寶信轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期贖回價106元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA+/AA+(新世紀),按照2017年11月15日6年AA+級企業債到期收益率5.46%計算,債底價值在80.84元。
  債底80.84元,YTM為1.72%。寶信轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期贖回價106元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA+/AA+(新世紀),按照2017年11月15日6年AA+級企業債到期收益率5.46%計算,債底價值在80.84元。

  平價為101.03元,對流通盤稀釋率16.37%。寶信軟件11月14日收盤價為18.65元,初始轉股價為18.46元,初始轉股價值101.03元。寶信轉債的發行規模為16億元,如果以初始轉股價18.65元轉股,對公司流通盤的稀釋率為16.37%。

  下修較寬松,贖回、回售中規中矩。下修條款為存續期內15/30、85%,較寬松。贖回條款為轉股期內,15/30、130%、面值+當期利息;回售條款為30/最後兩年、70%、面值+當期利息,上述倆條款中規中矩。

  3、上市定價分析

  預計寶信轉債的上市價格在[112,116]元區間,中樞114元。本次寶信轉債發行規模16億元,初始平價為101.03元。寶信軟件當前基本面如下:

  公司全面提供企業信息化解決方案、自動化系統集成及運行維護服務。公司是寶鋼股份(600019,股吧)子公司,主要業務為IDC(互聯網數據中心)、無人化、物聯網、智能交通等,業績遍及鋼鐵、有色金屬、裝備制造、醫藥、化工、金融等多個行業。2017年前三季度營收、歸母凈利分別為31.89億、3.03億,同比增長22.97%、49.78%,第三季度單季營收同比增長32.8%%。業績大幅增加主要得益於IDC高速增長和鋼鐵行業信息化。

  主力產品IDC穩步成長,寶之雲一至三期加速上架,第四期進一步提高市占率。2017年上半年,寶之雲IDC占據60%總利潤,目前一至三期機櫃建成總數為15000個,使用率達到86.67%。公司規劃總數為17500個,已經全部簽約,明年一季度有望建成並上架。7月,公司發行16億可轉債用於寶之雲第四期建設,目標客戶為基礎運營商及金融業客戶,現已與中國太保(601601,股吧)簽訂55億服務合同。四期建成後機櫃總數將達到9000個。競爭力方面,得益於寶鋼集團資源,寶之雲IDC園區的土地、廠房、水電充足,可提供更優質機房和服務環境。另外在上海,隨著能耗指標的申請收緊,IDC壁壘提高,整體競爭和利潤率都較為穩定,公司2018年業績將持續增長。鋼鐵行業復蘇帶動信息化發展,加之寶武合並,軟件板塊成為新的業績增長點。目前我國鋼鐵行業信息化已進入成熟階段,近92%的企業制定了信息化規劃,在基礎體量足夠大的情況下,2017年迎來鋼鐵行業的復蘇,將帶動信息化全面完善。公司今年與首鋼簽下訂單便是一大突破。加上2016年底寶鋼與武鋼合並後,其信息系統會逐步更替至與寶鋼相同,公司業績也會隨之增長。

  目前公司市值為148.7億元,股價在18.79元左右,市盈率34.47x。相較於軟件服務行業平均值75.52x、恒生電子(600570,股吧)的88.15x(總市值340.0億元),估值水平較低。60日和120日年化波動率分別為26.16%、30.97%,近期彈性較大,最近公司股價連續小幅上漲。資本運作方面,2017年上半年第一大股東寶鋼增持公司股份3.29%,近期其他股東少量增持。

  從平價、發行規模考量,寶信轉債與雨虹轉債相當。公司整體基本面良好,估值不高,參考雨虹轉債當前價位117.95元、轉股溢價率17.89%,我們認為寶信轉債估值應在[11%,15%]區間,價位在[112,116]元,中樞為114元。

4、中簽率分析
4、中簽率分析

  最近轉債的申購戶數穩定在600萬戶左右,但比較出乎意料的是,嘉澳轉債與濟川轉債並未像之前轉債一樣大股東全額參與轉債優先配售,濟川股東配售比例只有15%(大股東基本未參與)。對於寶信轉債,我們暫默認大股東全部參與配售(59%),考慮搶權因素,預計寶信軟件股東配售比例在70%左右,留給網上申購的發行量在4.8億元左右。同時,考慮申購上限100萬,我們預計參與申購戶數600萬戶,因此預計寶信轉債中簽率在0.008%附近,一級申購已經很難拿到量參與意義不大,可關註上市後低價吸籌。

風險提示:IDC上架進度不達預期;轉債估值下行

    文章來源:微信公眾號EBS固收研究

(責任編輯:於振冬 HF103)
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