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債市已崩 可以抄底了嗎?

2017-11-14 14:02:26 和訊名家  左俊義 蘇寧金融研究院高級研究員

    本文首發於微信公眾號:蘇寧財富資訊。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

  最近半個月,債券市場出現了明顯的調整,五年期國債期貨(TF1712)下跌了1.7%;中債總財富指數下跌0.68%。這不禁讓人想起2016年4季度,從2016年10月下旬到12月下旬,中債總財富指數下跌了4.2%。大家可能對債券指數的漲跌幅沒有太深的概念,其實暴跌之前債券指數在2016年的漲幅為4.0%,也就是說2016年底的債市下跌基本上把全年的收益都虧回去了。

  站在這個時點,債市調整已經結束了嗎?可以進行抄底了嗎?今天就來分析分析。

  債市為何暴跌?

  首先,今年的經濟表現比大家預期的要好。在年初的時候,大家普遍預計今年經濟走勢前高後低,但實際上進入3季度,經濟還沒有走弱的跡象。比如9月工業增加值同比6.6%,相比7月的6.4%和8月的6.0%都要高;工業增加值的9月季調同比也是小幅提升(參見圖1)。

從需求端的三駕馬車來看,9月投資增速7.5%,相比8月7.8%小幅回落;但外需較好,9月出口金額同比增速8.1%,相比8月的5.1%明顯提升;9月零售增速也很穩定,9月零售同比10.3%,相比8月10.1%小幅反彈。
  從需求端的三駕馬車來看,9月投資增速7.5%,相比8月7.8%小幅回落;但外需較好,9月出口金額同比增速8.1%,相比8月的5.1%明顯提升;9月零售增速也很穩定,9月零售同比10.3%,相比8月10.1%小幅反彈。

  因此,3季度經濟數據基本表現穩定,顯然沒有大家預計的那般下半年開始走弱。經濟不走弱,看漲債市的人自然就少了,多頭的心理也會變得不那麽堅定。

  其次,美債調整導致內盤脆弱。去年4季度美債也出現了明顯的調整,對國內債市崩盤起到了推波助瀾的作用,那時特朗普就任美國總統,投資者開始把特朗普的稅改、基建和制造業回流美國等施政方針計入經濟預期,結果導致美債收益率出現了明顯的上行,因為特朗普的這些政策會顯著提升美國的經濟增速、導致利率水平走高。

  今年9月開始,貨幣政策方面,美聯儲開始有條不紊的縮表,10月底減持了59億美元的美國國債;經濟方面,3季度GDP超過預期,達到3%;特朗普政策方面,稅改法案草案已經出爐,企業稅率會從當前的35%調低到20%,如果實施會對美國經濟增速產生利好。總之,不論貨幣政策、財政政策還是經濟基本面,都對美債形成利空,所以10年美債收益率從9月初2.05%一直上行到10月底的2.46%(參見圖2)。美債收益率的上行也對我國債券市場形成壓力,因為歷史來看美債和我國國債利率基本同向波動。

債市已崩,可以抄底了嗎?
  債市前景:長期看多!

  站在現在時點,債市已經具有配置價值,意味著現在買入債券基金並持有半年以上肯定能夠盈利。

  一是地產銷售繼續走弱,地產投資增速快速下滑只是時間問題。10月30大中城市地產銷售增速繼續下滑,從9月的-43%下滑到10月的-82%(參見圖3)。

債市已崩,可以抄底了嗎?
  從商業地產角度看,過去幾年比較激進的開發商面臨比較嚴重的資金壓力,這部分開發商將是明年降價的主體,也是房市走勢最重要的邊際影響者。例如某開發商去年新增土地儲備建築面積超過7千萬平米,按今年前11個月平均月銷售面積143萬平米計算,這些土地儲備大約可以賣50個月;反過來看萬科,2016年和今年上半年新增土地儲備建築面積2900萬平米,按今年前11個月平均290萬平米的速度計算,這些土地儲備大約可以支撐10個月左右。因此,激進的開發商非常類似趨勢投資者,在市場拐點左邊無限風光,在市場拐點右邊一地雞毛。明年大概率會發生的事件是,過去幾年激進的開發商開始甩賣項目,而那些保守的開發商則低價進行抄底。房地產市場有沒有進入白銀時代可能需要過10年才能見分曉,但保持白銀時代的穩健運營策略,無疑將是笑到10年後的利器。

  二是10月以來經濟數據迅速疲弱,經濟的韌性快速消退。10月中旬粗鋼產量增速從9月底的5.5%下滑至1.9%;11月前9日電廠耗煤量增速從10月的16.5%下滑至-1.9%(參見圖4);克強指數之一的鐵路貨運量增速也從8月的13.1%下滑至9月的9.2%。總體上看經濟走弱的預期正在兌現,只不過比市場預計的要晚了若幹時候。

債市已崩,可以抄底了嗎?
  短期債市反彈概率低

  但是短期來看,債券市場立即出現明顯反彈的概率較低,4季度有如下兩個因素會制約債市的表現:

  一是4季度通常資金面都很緊張,制約收益率曲線短端的下降空間。雖然10月底央行啟動了63天逆回購來平穩市場的跨年資金預期,但目前銀行體系的超儲率仍然處在低位,觀察存款類機構質押式回購利率,進入11月以來均值為2.82%,基本仍維持在今年2.8%的平均水平上,沒有出現松動跡象(參見圖5)。一般年底資金面都會變得緊張,今年還受美聯儲縮表和年底加息的影響,另外11月和12月公開市場分別有2萬億和4千億資金到期,種種因素都表明年底資金面不是非常樂觀。

二是基本面上看4季度CPI同比可能會小幅上行,這對債市偏利空。10月CPI同比增長1.9%,相比8月1.6%小幅上行,預計後續在豬肉價格同比增速繼續向上的帶動下,CPI同比會繼續往上,到明年1月可能會達到2.3%左右的水平(參見圖6)。如果再考慮到近期油價明顯上行,布倫特原油價格已經突破60美元/桶,CPI壓力可能比預計的還要大一些。
二是基本面上看4季度CPI同比可能會小幅上行,這對債市偏利空。10月CPI同比增長1.9%,相比8月1.6%小幅上行,預計後續在豬肉價格同比增速繼續向上的帶動下,CPI同比會繼續往上,到明年1月可能會達到2.3%左右的水平(參見圖6)。如果再考慮到近期油價明顯上行,布倫特原油價格已經突破60美元/桶,CPI壓力可能比預計的還要大一些。
因此,債券已經具有配置價值,最簡單的策略是以時間換空間,買入然後等待基本面下行趨勢兌現。如果想要捕捉更好的交易時點,那麽今年年底、明年年初可能是比較好的介入時機。
  因此,債券已經具有配置價值,最簡單的策略是以時間換空間,買入然後等待基本面下行趨勢兌現。如果想要捕捉更好的交易時點,那麽今年年底、明年年初可能是比較好的介入時機。

    文章來源:微信公眾號蘇寧財富資訊

(責任編輯:於振冬 HF103)
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