和訊財經端 註冊

下車時間未到 轉債關註新券機會

2017-08-09 07:20:53 中國證券報 
  創下十余個月新高之後,近日中證轉債指數連續回調。在正股漲勢放緩、個券價位高企的背景下,轉債面臨的上漲約束開始顯現。

  業內人士指出,高價之下轉債對股市上漲的預期有所透支,博弈正股行情的性價比下降,不過股市趨勢尚未走壞,轉債下車的時間未到,可在邊際上適當收縮陣線,增加安全墊。值得一提的是,轉債發行方式完善,為積壓供給的有序釋放創造條件,後續新券發行上市可能提速;轉債擴容帶來的機會大於風險,新券機會值得重視。

  回調的兩大誘因

  8月8日,轉債個券跌多漲少,就連部分正股繼續上漲的個券也出現了調整。從指數走勢上看,自3日盤中創下314.32點的一年半新高後,中證轉債指數便開始回調,至今已連跌四日。

  正股行情出現反復,是拖累轉債漲勢的一項重要因素。上周上證綜指在衝高3300點後回落,短期陷入震蕩調整,階段漲幅較大的一些轉債正股如永東股份(002753,股吧)、國泰君安光大銀行(601818,股吧)、廈門國貿(600755,股吧)等均出現不同程度的下跌,帶動相應轉債回調。

  經過5月底以來一輪明顯上漲,轉債整體價位和估值水平擡升,也開始對上漲行情形成內在制約。

  5月以來,轉債市場走出一輪幅度可觀的反彈行情。中證指數於5月11日創出調整新低,經過一輪試探後,從5月25日開始持續走高,直到8月3日創出十余個月新高後才出現調整,這一輪上漲幅度較大、速度較快,帶動個券價格和估值也從前期低位快速回升,特別是一些領漲品種有明顯反彈。

  據數據,5月25日至8月3日,中證轉債指數上漲13.66%,個券中,永東、三一、國貿和駱駝上漲24.91%至15.74%不等,另外,光大、輝豐分別上漲13.50%和11.11%,新上市的國君轉債至8月3日收盤大漲23.79%。

  截至8月3日收盤,兩市正常交易的18只傳統轉債全部高於105元,有9只市價高於120元,最高的是國貿轉債(129.62元),以轉債余額為權重計算的全市場加權平均價格為116.85元;轉股溢價率均為正值,9只轉債溢價率高於30%,航信、洪濤、江南、電氣4只轉債溢價率高於50%,最高的航信轉債達到140.59%,全市場加權平均溢價率為25.73%。作為對比,5月24日的數據顯示,當時16只可比個券中,市價高於120元的僅1只,低於105元的則有11只,全市場加權平均價格為102.70元;轉股溢價率高於30%的有7只,全市場加權平均溢價率為28.21%。

  受制於市價或估值,前期一些領漲個券如永東、光大、輝豐、國君最近出現調整,對轉債市場情緒帶來一定影響。

  略顯尷尬但趨勢未壞

  從正股和估值的兩個角度來看,研究人士認為,短期A股市場面臨一定上行阻力,波動可能加大,轉債操作的難度也會上升,加之估值提升後,轉債跟漲能力下降,但A股行情趨勢尚未破壞,轉債還沒到下車時間。

  這一輪轉債上漲仍然是典型的正股驅動行情,後續轉債市場如何走,關鍵看權益市場表現。短期來看,機構認為,A股市場不確定性有所上升。

  興業證券(601377,股吧)研報指出,今年以來股市的主線是業績,行情從價值向周期藍籌、漲價概念演化,本質上仍是關註業績。對比估值擴張,目前業績的提升確實更明確,一是宏觀經濟走穩向好,對經濟增長預期開始向上修正;二是微觀企業經營效益持續改善,最近不少公司業績表現超預期,轉債正股中,國貿、永東均是如此,對股價上漲的刺激較明顯。

  不過,興業證券研報提示,中報披露將在8月收尾,個券炒作的窗口也在封閉。另外,過去這一輪上漲中,轉債成交量明顯放大,顯示有增量資金入場。興業證券分析師認為,這部分增量資金很可能來自於委外類資金,在業績考核壓力下,這類資金有向權益、類權益資產要收益的動力,但這些資金不是傳統“玩家”,且都是絕對收益型資金,一旦市場出現調整,止盈止損的速度可能會非常快,將增加市場波動。

  中金公司報告也提示關註股市的不確定性。該報告指出,目前主要股指已來到此前的密集成交區,技術上有壓力。報告還稱,“白馬+周期”是過去一段時間以來行情的主線,隨著白馬股顯露疲態,周期股漲幅也已不小,市場可能需要尋找新主線,但能否找到新主線還需觀察。

  中金公司進一步指出,當前轉債估值已不低,特別是一些高價個券,對股市上漲的預期有所透支,即使股市突破向上,一些轉債個券也可能步入擠估值溢價的階段,跟漲能力會下降,博弈股市的性價比可能不及直接買入正股。中金公司分析師認為,當前市場環境不同於2014-2015年,供給變化雖比需求要慢,但“券荒”難以重現,轉債估值很難無限度拉升。

  中金公司分析師表示,目前股市震蕩向上的趨勢並未走壞,對三季度股市不悲觀,因此轉債還沒到下車的時間,只是隨著股指進入關鍵區域、轉債可操作性降低,邊際上不妨適度收縮陣線,跟隨股市主線切換,尋找結構性機會。

  另外,在債市陷入震蕩、下行風險猶存的背景下,對於一些可跨市場交易同時存在業績考核壓力的債券投資者來說,轉債市場仍將是獲取彈性的戰略性品種,需求端的支撐仍然可期。

  迎接轉債大時代

  隨著轉債市場加速擴容,市場機構認為,轉債資產地位將上升,而在擴容過程中,新券發行上市帶來的機會值得重視。

  2月以來,企業對發行轉債表現出極大熱情,轉債發行預案不斷增加。據Wind數據,目前已公布、待實施的可轉債發行預案已達86項,計劃募資規模2549億元。另有50家上市公司股東計劃發行可交換債,計劃募資883億元。

  今年2月17日,證監會修訂再融資規則,增加對上市公司定增融資的限制,且明確表態支持上市公司通過發行優先股、可轉債融資。於是不少上市公司轉道選擇可轉債融資。往後看,在再融資新規作用下,潛在轉債供給還將繼續增加,特別是銀行、券商等金融機構出於補充資本的需要,對發行轉債的興趣也在上升,這類企業發行的轉債單只規模都不小,將進一步增加供給。

  轉債供給釋放進度主要取決於監管審批節奏。目前排隊待發的轉債尤其是中大盤轉債還有不少,不過此前證監會宣布,進一步完善可轉債、可交換債發行方式,將現行的資金申購改為信用申購。隨著轉債發行方式調整,轉債發行凍結資金造成的市場波動或下降,審批節奏可能提速,從而為積壓轉債供給的釋放創造條件。

  上周發行的桐昆EB已進行了試水。上周桐昆EB發行,網下發行不再按申購金額的固定比例收取定金,而是直接收取不超過50萬元的定金;網上發行不再預繳定金。光大證券(601788,股吧)分析師認為,後續可轉債/可交換債即將采用的信用發行方式雛形已現,隨著轉債待發規模的上升及信用發行方式的采用,轉債審核流程預計將提速,轉債發行上市節奏有望加快。

  值得一提的是,上個月,國君轉債和中油EB相繼完成發行,下半年轉債擴容的第一輪衝擊波得到平穩消化,這表明,在需求同步擴容的支持下,供給帶來的衝擊有限。中金公司報告也稱,轉債供需層面,需求往往是快變量,因此雖然潛在供給大,但只要股市趨勢不走壞,轉債估值很難被壓縮。建議在擴容進程中關註新券機會。

  從更長期來看,興業證券認為,轉債的潛在需求群體眾多,隨著市場擴容,轉債資產的地位將上升,轉債的alpha機會將越來越多,尤其對於債券投資者來說,轉債可能是增厚收益的關鍵品種,轉債擴容帶來的機會大於風險。

 

(責任編輯:婁在霞 )
看全文
和訊網今天刊登了《下車時間未到 轉債關註新券機會 》一文,關於此事的更多報道,請在和訊財經客戶端上閱讀。
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門新聞排行榜

和訊熱銷金融證券產品

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,並請自行承擔全部責任。