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委外贖回潮難現 流動性衝擊需防

2017-04-21 06:14:51 中國證券報 

  □本報記者 王姣

  近日,“某銀行贖回部分委外資金”成為債券圈的刷屏消息。一時間,委外贖回會否引發債券拋售潮成為市場關註的焦點。

  20日,中國證券報記者采訪業內人士獲悉,在金融去杠桿、防風險的背景下,銀行委外收縮在一季度已經出現,但尚未出現普遍性的大規模贖回現象,盡管後續部分監管指標壓力大的銀行確實存在被動降杠桿的需求,但預計大規模贖回潮也不會出現。進一步看,在金融去杠桿持續推進的過程中,銀行整體風險偏好下降,委外需求回落對信用債明顯不利,尤其低評級信用債受到的負面衝擊更大,若後續流動性風險與信用風險共振,仍不排除低評級、高風險債券遭遇集中拋售的可能。

  委外收縮一季度已現

  本周以來,伴隨著債券市場持續震蕩,機構謹慎情緒明顯升溫,“某銀行贖回部分委外資金”的消息令投資者進一步繃緊了心弦。

  “公募基金、券商資管和固收、私募大佬們都慌了,原以為熬過了一季度就會重現資金寬松和規模增長的窗口期,誰知迎來的卻是紙包不住火、聲東擊西的專戶贖回消息。”業內人士的這番話無疑道出了不少機構的擔憂。

  據中國證券報記者了解,隨著金融去杠桿加速推進,的確有部分銀行開始逐漸撤回委外,但目前尚未出現大規模贖回的情況。

  “委外收縮在一季度已經出現,從當前委外贖回情況來看,部分大行由於委外絕對量較大,主動贖回委外資金響應政策;部分風格較為激進的銀行,則面臨監管超標而主動贖回。”中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤在接受采訪時表示,整體來看,銀行對主動贖回委外並未發展成一致行動,當前委外的贖回也主要集中於比較容易贖回的基金,預計大規模贖回潮不會出現。

  另據華創證券介紹,現在銀行面臨著兩難的境地,一邊是監管要求處理同業、理財套利空轉,銀行同業負債受限,面臨著應對監管壓力與未來流動性缺口如何補足的問題;另一邊是委外浮虧,銀行如果贖回,會面臨大額浮虧實現的問題。該券商分析師指出,從現實看,最近兩個交易日,市場均出現了大幅調整,有大額的賣盤出現,可能確實有部分債基遭遇了贖回。但這可能是銀行的無奈之舉,選擇性地將一些有正收益或浮虧小的委外贖回,一來可以在發同業存單、同業理財受限的情況下,應對流動性缺口;二來也能應對銀監會的檢查。

  大規模贖回潮不會發生

  在業內人士看來,4月份銀監會監管文件密集出臺,對銀行理財和同業業務的監管成為近期銀行委外贖回的導火索。盡管後續部分監管指標壓力大的銀行確實存在被動降杠桿的需求,但預計大規模贖回潮不會出現。

  所謂委外業務,也被稱為委托投資業務,是指委托人將資金委托給外部機構管理人,由外部機構管理人按照約定的範圍進行主動管理的投資業務模式。而銀行委外投資業務(包括自營資金和理財資金的委外投資)產生的背景,則是近年的持續低利率環境,以及由此導致的資產荒。

  業內人士介紹,起初,部分中小銀行大量發行同業存單和理財產品,形成了大量的投資需求,但因自身缺乏相應的人才和技術,委外投資的需求應運而生。但在低利率、資產荒背景下,委外又承擔了加杠桿、加錯配以提高投資收益率的職能,受到銀行的歡迎,委外規模增速由此明顯加快。據機構調研了解,在2016年高峰時期,四大行理財資金的委外規模在2.5-3萬億元,整個銀行業高峰時期可能達到5、6萬億元。

  然而,銀行在同業存單→同業理財→委外的資金鏈模式下,使各類資管產品金融工具層層嵌套,相互滲透,不可避免地加大了市場的流動性風險隱患。為防控金融風險,2016年下半年以來,監管層持續推進金融去杠桿,從央行“縮短放長”擡升資金成本、將表外理財納入MPA考核,到近期銀監會密集發布多項文件,對銀行同業、理財、投資和信貸等業務做出嚴格規定,金融業尤其銀行去杠桿明顯提速。

  “我覺得這是去杠桿政策的必然結果,一是負債增速放緩,二是監管加強,所以委外業務可能面臨比較大壓力。從歷史背景來看,2014年以來同業委外業務快速發展,成為債券的主要持有人,目前趨勢開始逆轉,債券會面臨比較大的拋壓。”中信證券(600030,股吧)固定收益首席分析師明明告訴中國證券報記者。

  黃文濤指出,同業存單快速膨脹支撐了委外和理財大幅擴張,隨著監管初步明確了對發行和持有同業存單的計入同業業務以及相應標準,同業存單規模收縮,其對接的委外和同業理財也就面臨贖回壓力。後續來看,對於監管壓力較大的銀行,仍然存在主動贖回情況;對於監管壓力相對較小的銀行,後續也將隨著委外到期不再續做,實現委外規模收縮。此外,即便監管壓力不大,在監管明確收縮委外投資、縮降商業銀行投資杠桿的情況下,銀行整體委外占比面臨進一步調低。

  目前多數機構認為,大規模委外贖回潮不會發生。黃文濤即指出,從銀行層面來看,經歷去年12月“債災”後,銀行委外普遍面臨浮虧,提前贖回意味著虧損兌現,對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當前債券市場由於嚴監管整體受抑制情況下,集中贖回容易形成踩踏,進一步擴大虧損,從監管以及銀行自身出發都是不願意看到的。此外監管層面給予銀行自查時間也較為充裕。

  低評級債可能受傷

  對債券市場而言,短期內銀行委外贖回帶來債券拋售壓力,對債市起到了明顯抑制作用。4月20日,10年期國債收益率上行約2BP至3.424%,創兩個多月以來新高。

  分析人士指出,短期來看,受制於經濟數據超預期、監管階段性加強以及委外贖回等因素,債市收益率將繼續承受向上的壓力,當然,隨著利率債配置價值顯現,收益率向上的空間也將有限。不過委外需求回落對信用債明顯不利,不排除低評級信用債遭遇集中拋售的可能。

  “考慮到理財主要配置信用債,理財委外收縮對信用債衝擊較大,考慮到嚴監管環境下無風險利率的價值提升,長期來看利率債可能反而受益。”黃文濤認為,目前10年國債和國開債向上突破3.4%和4.1%水平後,已處於配置區間,但短期衝擊尚未過去,且隨著銀行繳稅和繳準期到來,資金面趨於緊張,債市後續表現仍然以震蕩為主。對於可能存在贖回壓力的機構,仍然建議保持流動性,對於負債端比較穩定的機構,則可以適當參與長端配置。

  業內人士進一步指出,在監管趨嚴的背景下,銀行風險偏好將大幅降低,信用債新增需求或趨下降,信用利差有上行風險,低等級信用債受到的負面衝擊更大。

  如國泰君安證券表示,同業與理財業務縮表、銀行風險偏好下降對於信用債明顯不利,尤其對低評級債,面臨需求大幅弱化和違約風險上升的壓力。

  興業證券(601377,股吧)補充稱,從流動性的角度來說,銀行贖回委外,資金會回流到銀行體系,除非央行把這部分資金抽走,或者資金流入實體經濟,否則錢仍在銀行間市場,這部分資金將繼續產生配債需求。只不過在這個過程中,買債的主體由非銀換成了銀行,但低等級的資產可能不能被接回去,從而導致更大的風險。

  綜合來看,在金融去杠桿加速的背景下,確有部分銀行著手贖回委外資金,但目前並未出現大規模贖回委外情況,且委外大規模贖回潮應暫時不會發生,由此債市雖短期遭受衝擊,但利率上行空間有限,只是對信用債尤其是低評級信用債而言,後續仍需警惕流動性風險與信用風險共振引發拋售的可能,建議投資者采取短久期、高評級的防禦策略。

  觀點鏈接

  中信建投:委外收縮降低存單需求

  由於二季度同業存單到期量均在萬億以上,同業存單滾動壓力較大。4月份同業存單發行較2、3月份出現了較明顯的回落,但目前絕對量來看也已經逼近萬億水平。從監管角度來看,監管明確了對發行和持有同業存單的計入同業業務以及相應標準,以及委外和同業理財到期收縮,同業存單發行需求也逐步回落。因此二季度同業存單發行規模下滑仍然較為確定,但仍將維持一定水平。

  中金公司:信用債面臨兩大壓力

  近期監管措施密集出臺加上強調責任到人,至少會顯著抑制相關機構激進新增涉嫌違規業務的動力,也可能會進一步加強銀行表內外資金風險規避的傾向。對於信用債而言,一方面會體現為去杠桿過程中的需求弱化甚至拋售壓力,另一方面也會體現為信評門檻的進一步收緊,因此供需和信用風險兩個方面的壓力都會增大。

  國泰君安:信用市場恐是重災區

  本輪監管政策的影響在於:廣義信貸擴張面臨持續放緩,影子銀行全面退潮,在整體去杠桿環境下,經濟有一定下行風險。銀行負債端不穩定性加大,但資管機構面臨的贖回風險和流動性壓力更大。銀行委外和信用債配置需求面臨系統性下降,信用利差有上行風險。本輪監管嚴厲程度超越MPA,對銀行資產負債縮表衝擊不可低估,央行也將堅持中性偏緊信號加速金融去杠桿。(王姣 整理)

(責任編輯:柳蘇源 HN091)
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