交易性機會難以博取 仍秉承防禦為主

2009年05月05日15:51  來源:

  市場回顧——信用資產普跌,短端上行幅度大於中長端:4月央票凈發行維持低位,國債金融債凈發行繼續回落,企業債凈發行量繼續攀升;中債指數微漲,中期票據和企業債資產跌幅最大,信用溢價整體上行,短端上行使國債10年和3年長短期利差縮窄20BP;流動性充裕使短期資金利率總體平穩。

(和訊財經原創)

  美國經濟——實際負利率政策效果開始顯現:由於已陷入名義零利率,美聯儲QE政策的核心目標是要在名義零利率的基礎上創造一個正的通脹預期來實現實際負利率的政策。在基礎貨幣尚未進入信貸市場和貨幣乘數未顯著上升之前,我們認為Fed的貨幣創造尚不會很快帶來通脹上升風險。美聯儲在經濟尚未復蘇之前和通縮大敵尚未完全緩解之時,通過貨幣創造以強調一個“非負”或者“非零”的通脹目標似乎更加具有其合理性。

(和訊財經原創)

  宏觀分析——工業和消費價格同比延續下降:我們預計4月份的工業增加值增速為7.5%,CPI同比降至-1.4%,PPI同比降至-6.7%。

(和訊財經原創)

  貨幣當局——規模無限額,信貸平穩增長具備堅實基礎:5月公開市場到期資金共計7420億,占1季度1.85萬億到期資金總量的40%,為2季度資金較為充裕的一個月;外匯管理局公布的08年國際收支平衡表顯示,08年我國國際收支繼續保持“雙順差”格局;外債余額平穩,短期外債占比下降;債務率和負債率均在安全線以內;誤差項占比在國際標準線以內,表明以套利為目的跨境資本流動對國內金融體系流動性並未造成十分明顯的影響。

(和訊財經原創)

  從近期央行和銀監會的表態看,雖然1季度信貸增長超預期,但目前監管層並無控制信貸額度之意,撥備充裕以及資本充足,再加上適度寬松貨幣政策的支持,我們認為這將為2季度信貸的穩健增長奠定堅實的基礎。

(和訊財經原創)

  月度展望——交易性機會難以博取,仍秉承防禦為主:4月全國商行凈拆出資金大幅下降,但從國庫現金招標看,銀行體系流動性仍顯充裕。從1季報看大行和中小行貸存比相去甚遠,我們認為央行未來通過下調存款準備金率的數量調控手段仍存較大空間;我們認為信貸平穩增長將進一步助推2季度經濟走向復蘇深化。對於債市而言,雖然市場對曲線過度陡峭化的修正可能會帶來中長債的交易性機會,但我們認為其風險更大於機會,故不建議介入。

(和訊財經原創)

  在收益率震蕩上行的大背景下,我們繼續建議機構秉承防禦為上的策略,5月份配置策略建議繼續關註浮息債的防禦價值,信用債配置以主體評級AA以下的中低等級為主,配置國債和政策性金融債的剩余期限控制在5年以內,組合久期維持在3-5的水平。(招商證券)

(和訊財經原創)
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【作者:陳寶強 來源:和訊網】 (責任編輯:小池)
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